20181022-西南证券-海康威视-002415.SZ-渠道去库存影响短期业绩增速_公司发展长期向好_5页_761kb

海康威视2018年三季报点评总结

核心内容

海康威视（002415）在2018年前三季度实现营业收入338亿元，同比增长21.9%，归母净利润74亿元，同比增长20.2%。Q3单季收入129.3亿元，同比增长14.6%，归母净利润32.5亿元，同比增长13.5%。前三季度整体毛利率为44.9%，同比略升0.7个百分点；净利率为21.7%，同比略降0.3个百分点。Q3毛利率45.6%，环比提升1.5个百分点；净利率25.1%，环比提升4.9个百分点。

公司预计2018年度归母净利润变动区间为103.5亿元—122.3亿元，增长区间为10%-30%。

主要观点

短期业绩影响

• 渠道去库存：受渠道去库存及宏观环境影响，Q3业绩增速有所减缓，影响渠道销售额约20亿元，占前三季度总收入的6%。
• 宏观环境：国内公共安全部门业务订单释放减缓，但长期来看，视频安防建设需求仍旺盛，智能化产品需求逐步提升。

长期发展向好

• 大企业订单：大企业集团化采购趋势明显，有利于龙头企业市占率提升。
• AI Cloud战略：公司持续推进AI Cloud架构产品和解决方案的推广，已应用于公共安全、智慧出行、商业、金融、教育等领域。
• 行业前景：长期看好视频安防行业发展，公司竞争优势有望持续巩固。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2018年营业收入预计为51588.09百万元，同比增长23.11%；预计2019-2020年收入年复合增速分别为24.99%和26.58%。
• 净利润增长：2018年归母净利润预计为11533.16百万元，同比增长22.55%；预计2019-2020年归母净利润年复合增速分别为24.76%和25.99%。
• 每股收益：2018年EPS为1.25元，对应PE为20倍；2020年EPS预计为1.96元，对应PE为13倍。
• 现金流管理：前三季度经营活动现金流净额同比提升2660.9%，显示公司现金流状况良好。

分业务表现

• 前端音视频产品：收入增长较快，毛利率略有波动。
• 后端音视频产品：收入增速下降，毛利率略有下降。
• 中心控制设备：受益于解决方案放量，毛利率稳步提升。
• 工程施工：增速下降，毛利率有所波动。
• 智能家居及其他创新业务：处于拓展期，销量维持高增速，毛利率逐步提升。

关键假设

• 订单增速：2018年前端音视频产品销量增速为19%，后端为14%；中心控制设备销量增速为40%；工程施工订单增速为40%。
• 毛利率变化：受渠道去库存及海外超低端产品增多影响，2018年毛利率略有波动，2019年后逐步恢复。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司是视频安防行业龙头，引领智能化进程，AI Cloud战略加速推进，未来盈利有望持续增长。

风险提示

• 竞争环境恶化：行业竞争加剧可能影响公司业绩。
• 海外市场拓展不及预期：海外市场增长可能受阻。
• 新技术研发不达预期：新技术研发进展可能不如预期。
• 汇率波动：汇率波动可能影响公司盈利能力。

财务预测与估值

附注

• 分析师：常潇雅
• 执业证号：S1250517050002
• 联系方式：电话021-68415380，邮箱cxya@swsc.com.cn