国盛证券-纺织服饰行业2025年度策略：关注品牌复苏，优选制造龙头_41页_2mb

2025年度纺织服饰行业策略报告总结：

1. 行业复苏预期与结构性机会
   2024年1-10月我国服装鞋帽针纺类零售额同比增长11%，低于消费整体增速（35%），但库存和折扣相对稳健。预计2025年消费信心恢复后将实现波动复苏，尤其关注Q1基数较高（冷冬及春节滞后）后，Q2-Q4逐季改善。功能性产品/渠道优化成为核心趋势，奥莱及下沉市场为重要增长点。

2. 产品趋势：功能性品类持续扩张

• 运动鞋服：渗透率提升明显，迪桑特&可隆2023年Q1-Q3流水增速25%-50%，AmerSports大中华区营收增长54%。长期受益于运动参与度提升及功能性优势，销售韧性有望延续。
• 羽绒服：市场稳健增长（2022-2024年CAGR约11%），推荐波司登（FY2025PE约为12倍），其通过新品类布局、功能性服饰拓展实现高质量增长。
• 大健康领域：稳健医疗（PE 23倍）受益于消费+医疗双轮驱动，2025年消费业务增长提速，医疗业务重回增长轨道。

3. 渠道趋势：奥莱与下沉市场成核心

• 直营 vs 加盟：直营利润压力较大但弹性更强，加盟盈利质量相对稳健。
• 奥莱增长：国内市场规模预计2025年达2600亿元（CAGR 63%），具备长期增长潜力。
• 下沉市场：低线城市消费相对坚挺，2022年购物中心数量达6000家，三四线及以下占比35%，多品牌在低线布局提升竞争力。

4. 制造端：龙头公司订单优异，格局优化趋势明显
   2024Q1-Q3纺织制造公司收入同比+78%（Q3+104%），归母净利润同比+255%（Q1）。出口方面越南能力优于中国，龙头公司（如申洲国际、华利集团）订单及产能扩张加速，PE对应13-19倍，盈利稳定性提升。

5. 投资主线推荐

• 功能性服饰龙头：安踏体育（PE 15倍）、李宁（PE 11倍）；波司登（PE 12倍）。
• 消费弹性标的：比音勒芬（PE 10倍）、森马服饰（PE 14倍）、稳健医疗（PE 23倍）；罗莱生活（利润率提升空间）。
• 制造龙头：华利集团（PE 19倍）、申洲国际（PE 13倍）、伟星股份（PE 19倍）。
• 高分红低估值：海澜之家（PE 11倍）、富安娜（PE 13倍）、比音勒芬（PE 10倍）、罗莱生活（PE 15倍）。

6. 风险提示
   需关注消费疲软及环境波动、门店扩张不及预期、电商业务进展受阻、盈利质量下滑、管理层优化不足、汇率波动及测算误差风险。

总结：2025年纺织服饰行业将呈现结构性复苏，功能性品类及低线市场为主要受益方向，运动鞋服、羽绒服及大健康等领域具备增长潜力。建议关注具备品牌溢价、渠道弹性以及供应链优势的企业，同时重视高分红、低估值的稳定标的。