20210930-国信证券-中国中免-601888.SH-重大事件快评_海南所得税利好落定_全面布局夯实全球第一_9页_1mb

中国中免（601888）动态研究报告总结

核心内容

中国中免（601888）近期公告其海南子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，该政策自2020年1月1日起执行至2024年12月31日，预计对2021-2023年业绩产生积极影响，每年增厚幅度在7%-11%之间。公司当前维持“买入”评级，主要基于其在全球免税市场的领先地位以及未来多渠道布局的潜力。

主要观点

• 所得税优惠落地：公司下属6家子公司被认定为鼓励类产业，享受15%的企业所得税优惠税率，预计2021年Q3业绩增厚约10亿元。
• 业绩预测上调：考虑到所得税优惠但未考虑首都机场租金冲回影响，公司2021-2023年EPS预计为5.84/7.37/9.31元，对应PE为43/34/27x。若考虑赴港融资摊薄8%影响，对应估值为46/37/29x。
• 线上布局加速：公司成立中免日上互联科技公司，整合线上平台与积分体系，提升用户体验，增强线上销售能力。
• 海南市场持续扩张：公司投资建设海口国际免税城（128.6亿元）和三亚海棠湾一期2号地（37亿元），进一步巩固其在海南离岛免税市场的龙头地位。
• 赴港融资计划：公司拟赴港上市，募资用于拓展海外渠道、巩固国内渠道、改善供应链及信息技术系统，提升全球竞争力。
• 市内免税店布局：公司积极布局市内免税店，为未来政策落地做准备，预计国内重点城市将逐步引入离境市内免税店模式。

关键信息

海南业务所得税优惠

• 6家子公司可享受15%企业所得税优惠税率。
• 2021年Q3业绩预计增厚约10亿元，较此前预测增长40-50%。
• 2021-2023年业绩预计为114/144/182亿元，较此前预测分别增厚11/10/12亿元。

项目投资情况

赴港融资计划

• 募资规模：预计募资400-450亿港币。
• 资金用途：
  1. 拓展海外渠道（包括市内免税店、口岸免税店、邮轮免税店及选择性收购）。
  2. 巩固国内渠道（包括机场免税店、有税旅游零售项目等）。
  3. 促进产业链延伸（如海口国际免税城建设）。
  4. 改善供应链效率（如物流中心建设及智能化升级）。
  5. 升级信息技术系统（如线上平台整合与会员系统优化）。
  6. 市场推广与会员体系建设。
  7. 补充流动资金及其他用途。

财务预测与估值

风险提示

• 政策风险：海南免税政策变化及市内免税店政策落地不确定性。
• 市场风险：竞争加剧、疫情反复、宏观经济波动。
• 经营风险：新项目开业进度或经营表现低于预期。
• 财务风险：机场保底租金压力、汇率大幅贬值、自然灾害及恶劣天气影响。

总结

中国中免在海南免税业务方面获得显著政策利好，所得税优惠将直接增厚业绩，推动公司向全球免税龙头迈进。公司通过线上平台整合、海南市场扩张、赴港融资计划等多方面举措，全面提升其综合竞争力和成长空间。尽管面临疫情、竞争等多重挑战，但公司战略布局清晰，中长线成长路径明确，维持“买入”评级。