20211030-山西证券-中国中免-601888.SH-受益海南企业所得税优惠政策_公司Q3净利同比增长4成_6页_970kb

中国中免（601888.SH）2021年三季报分析总结

核心内容概览

中国中免在2021年三季报中展现出强劲的业绩增长，受益于离岛免税业务的持续扩张以及海南企业所得税优惠政策的实施。公司前三季度营收已达到2020年全年营收的94.1%，归母净利润超2020年全年38.29%，盈利能力显著提升。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年前三季度实现营收494.98亿元，同比增长40.87%；
  • 归母净利润84.91亿元，同比增长168.35%；
  • 扣非归母净利润83.88亿元，同比增长180.37%；
  • EPS为4.35元，高于2020年同期。

• 业务驱动因素：

  • 离岛免税业务是主要收入来源，带动全年营收增长；
  • 海南地区6家子公司享受15%的企业所得税优惠税率，对归母净利润产生7.4亿元正面影响；
  • 首都机场减免租金政策对业绩亦有显著支撑，第三合同年经营费减少11.4亿元。

• 费用与毛利率变化：

  • 毛利率下滑4.68个百分点至36.34%，主要因折扣促销活动；
  • 整体费用率下降20.83个百分点至6.86%，其中销售费用率大幅下降21.08个百分点，管理费用率略有上升0.08个百分点，财务费用率上升0.18个百分点。

• 盈利预测：

  • 2021-2023年EPS预计分别为6.10、8.28、9.68元；
  • 对应PE分别为44.04、32.41、27.73倍；
  • 报告维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。

• 投资建议：

  • Q3受疫情反复影响，净利润略承压，约为12.52亿元；
  • Q4及春节所在一季度为销售旺季，拉尼娜现象带来的极端天气有利于海南旅游；
  • 长期来看，消费回流效应显著，离岛免税赛道增长潜力大。

关键信息

市场表现

• 2021年10月29日收盘价为268.46元；
• 年内最高价386.48元，最低价174.62元；
• 流通A股和总股本均为19.52亿股，流通A股市值和总市值均为5241.62亿元。

基础数据

• 基本每股收益4.34元；
• 每股净资产11.43元；
• 净资产收益率33.10%。

财务预测

风险提示

• 居民消费需求不及预期；
• 汇率波动；
• 免税政策推动不及预期；
• 海外疫情超出预期；
• 宏观经济波动。

结论

中国中免在2021年三季报中表现亮眼，受益于免税业务扩张及政策红利，盈利能力显著增强。尽管Q3受疫情影响，但公司仍维持“增持”评级，预计未来三年业绩将持续增长，PE逐步下降，投资价值凸显。