深度报告-20220325-国盛证券-回盛生物-300871.SZ-兽用化药龙头_产能放量有望支撑增长提速_27页_2mb
报告摘要
回盛生物（300871.SZ）总结
核心内容
回盛生物是一家成立于2002年的兽用化药制剂龙头企业，专注于兽用药品、饲料及添加剂的研发、生产和销售。公司产品品质优良，连续十年未出现不合格产品，2021年实现营收9.96亿元，归母净利润1.33亿元，销售规模稳居国内兽用化药制剂领域企业年销售额前10名。
主要观点
- 行业地位稳固：公司作为兽用化药行业龙头，产品品类丰富，技术实力强，市场占有率高。
- 政策驱动行业升级：随着“禁抗”政策的实施，行业向治疗类化药转型，公司凭借优质产品和生产能力，有望在行业规范化趋势中受益。
- 研发与生产双轮驱动：公司持续加大研发投入，产品布局不断拓展，同时提升生产效率，增强盈利能力。
- 渠道策略成效显著：公司采用直销与经销双渠道策略，集团客户收入占比提升至60%以上，经销渠道逆势增长。
- 原料药制剂一体化：公司向上游原料药延伸，新产能逐步释放，有助于降低成本、保障供应，提升盈利水平。
- 盈利预测乐观：预计公司FY2022~FY2024归母净利润将分别达到2.03亿元、2.85亿元、3.85亿元，对应EPS分别为1.22元/股、1.71元/股、2.32元/股，合理市值为56.84亿元，对应目标价34.16元，首次覆盖予以“买入”评级。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2020年7.77亿元，2021年9.96亿元，同比增长28.14%。
- 归母净利润：2020年1.5亿元，2021年1.33亿元，同比下降11.52%。
- 毛利率与净利率：2021年毛利率为27.2%，净利率为13.3%。
- 资产负债率：2021年达到41.0%，ROE为8.2%。
行业分析
- 行业增长：2020年国内兽药市场销售额达621.95亿元，同比增长23.2%，其中兽用化药占73.9%。
- “禁抗”政策影响：2020年7月起饲料全面禁抗，推动兽药行业向治疗类化药转型。
- 行业集中度提升：随着新版GMP实施，落后产能逐步退出，行业集中度有望提升，龙头企业受益。
公司分析
- 研发能力突出：2021年研发投入4700万元，研发人员占比14.25%，多项研发项目进展顺利。
- 产品布局拓展：从猪用产品向家禽、水产、宠物、反刍等领域拓展，2021年获得三项新兽药证书，拥有7项新授权发明专利。
- 渠道策略优化：集团客户销售收入占比提升至60%以上，经销渠道增长显著。
- 产能建设：原料药产能逐步释放，2020年IPO及2021年可转债项目推动产能提升。
盈利预测
- FY2022~FY2024归母净利润：2.03亿元/2.85亿元/3.85亿元，年复合增长率约为35.4%。
- EPS预测：1.22元/股、1.71元/股、2.32元/股。
- 估值：对应P/E分别为18.2倍、12.9倍、9.6倍，PE下降趋势显著，显示公司估值逐步走低。
风险提示
- 养殖行业反转不及预期
- 公司产能投放不及预期
- 动物疫病爆发
财务指标概览
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 777 | 996 | 1,354 | 1,822 | 2,372 |
| 增长率yoy(%) | 82.0 | 28.1 | 36.0 | 34.5 | 30.2 |
| 归母净利润（百万元） | 150 | 133 | 203 | 285 | 385 |
| 增长率yoy(%) | 118.4 | -11.5 | 52.6 | 40.4 | 35.4 |
| EPS最新摊薄（元/股） | 0.90 | 0.80 | 1.22 | 1.71 | 2.32 |
| 净资产收益率(%) | 10.9 | 8.2 | 8.0 | 10.2 | 12.2 |
| P/E(倍) | 24.5 | 27.7 | 18.2 | 12.9 | 9.6 |
| P/B(倍) | 2.7 | 2.5 | 1.6 | 1.4 | 1.2 |
股票信息
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 行业 | 动物保健 |
| 3月23日收盘价（元） | 22.11 |
| 总市值（百万元） | 3,675.75 |
| 总股本（百万股） | 166.25 |
| 自由流通股（%） | 49.90 |
| 30日日均成交量（百万股） | 1.53 |
公司概况
- 成立时间：2002年
- 主营业务：兽用药品、饲料及添加剂
- 产品优势：品质优良，连续10年无不合格产品
- 营销网络：覆盖广，与国内知名农牧企业合作密切
- 上市时间：2020年8月10日
股权及组织架构
- 控股股东：武汉统盛投资有限公司
- 实际控制人：张卫元及其配偶余姣娥，合计持股42.54%
- 限制性股票激励计划：2021年通过，覆盖31人，激励总数48.80万股
- 组织架构优化：成立多个事业部，强化产品导向和人才发展
财务表现
- 2020年营收7.77亿元，同比增长82.0%
- 2021年营收9.96亿元，同比增长28.1%
- 2020年归母净利润1.5亿元，同比增长118.4%
- 2021年归母净利润1.33亿元，同比下降11.5%
- 营收与净利润增长与下游养殖周期和政策变化密切相关
行业分析
- 国内兽药市场快速增长，2020年销售额达621.95亿元
- 养殖行业规模化趋势明确，支撑兽药需求增长
- “禁抗”政策推动行业升级，治疗类化药需求增长
- 行业集中度提升，龙头企业受益
公司分析
- 研发能力卓越，产品布局丰富
- 渠道策略成效显著，集团客户占比提升
- 原料药制剂一体化，新产能释放提升盈利能力
- 中兽药或为未来发展亮点，符合政策导向
盈利预测
- 预计FY2022~FY2024归母净利润分别为2.03亿元、2.85亿元、3.85亿元
- EPS分别为1.22元/股、1.71元/股、2.32元/股
- 对应目标价34.16元，合理市值56.84亿元，首次覆盖“买入”评级
风险提示
- 养殖行业景气度反转不及预期
- 公司产能投放不及预期
- 动物疫病爆发影响市场需求
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