深度报告-20220530-华安证券-回盛生物-300871.SZ-深耕动保二十载_缔造兽用化药领导品牌_42页_2mb

回盛生物公司总结

核心内容

回盛生物是一家专注于动物保健领域的公司，成立于2002年，专注于兽药制剂及原料药等业务。公司以猪用药品为核心，同时拓展家禽、水产、宠物等市场，是国内兽用化药领域的领先企业。2021年公司营收达9.96亿元，年复合增长率达25.6%。公司产品主要销售国内市场，占比超过98.7%，其中华东地区是最大销售市场。

主要观点

• 专注兽药二十载：公司自成立以来专注于兽药领域，形成了集研发、生产、销售于一体的完整产业链。
• 兽用化药占比超八成：公司兽用化药制剂是主要收入来源，占总收入的84%以上，2021年营收达8.46亿元。
• 政策助力行业发展：国家对兽药行业的监管力度加大，推动了行业规范化发展，同时促进了集中化进程。
• 拓展禽药与宠物药市场：受非瘟疫情影响，公司开始拓展禽药业务，2019年家禽药品收入同比增长757%。同时，公司积极布局宠物药市场，2021年组建了20人研发团队，目前有9项宠物在研新药。
• 募资扩产完善布局：公司发行7亿元可转债用于扩建泰万菌素和泰乐菌素生产线，以满足市场需求并提升产能。
• 核心技术与研发投入：公司拥有65个研发项目，其中25项为在研新药。2021年公司研发投入达4,688.76万元，同比增长65.2%，并获得7项新授权发明专利。

关键信息

• 财务指标：2021年公司总营收为9.96亿元，归母净利润为1.33亿元。预计2022-2024年营收分别为9.06亿元、12.08亿元和16.43亿元，净利润分别为1.33亿元、2.01亿元和3.19亿元。
• 投资建议：基于2023年预期EPS为1.21元，给予公司30倍PE估值，对应目标价为36.3元，首次给予“买入”评级。
• 风险提示：包括下游行业需求波动、上游原料价格波动、动物疫病风险、新版兽药GMP改造对生产经营的影响等。

业务结构

1.1 股权结构

• 公司控股股东为武汉统盛投资有限公司，持股49.8%。
• 张卫元和余姣娥为实际控制人，分别持有武汉统盛72.08%和13.35%的股份。
• 其他主要股东包括梁栋国（6.30%）、深创投（4.32%）、深圳红土（3.13%）等。

1.2 主要产品

• 兽用化药制剂：包括酒石酸泰万菌素预混剂、氟苯尼考粉、氟苯尼考注射液等，2021年收入达8.46亿元，占总收入的84%。
• 兽用原料药：主要包括酒石酸泰万菌素、泰乐菌素等，2021年收入为0.67亿元。
• 兽用中药制剂：包括板青颗粒、定喘散、茯苓多糖散等，2021年收入为0.25亿元。
• 饲料及添加剂：主要包括仔猪用复合预混合饲料“绿益态”，适用于应激控制。

1.3 营收增长

• 2017-2021年公司营收从4.0亿元增长至9.96亿元，年复合增长率达25.6%。
• 2021年公司归母净利润从0.88亿元增长至1.33亿元，年复合增长率达10.9%。
• 公司在猪用药品领域占据主导地位，2021年猪药收入占比约80%。

市场趋势与政策背景

2.1 全球与国内市场

• 全球兽药市场持续增长，2008-2019年销售额从192亿美元增长至329亿美元。
• 国内兽药市场规模从2009年的250.6亿元增长至2020年的621.0亿元，年均复合增长率达8.6%。
• 宠物药市场增长迅速，预计2022年市场规模将达770.93亿元，宠物药占兽药市场不到3%。

2.2 政策法规

• 国家实施新版兽药GMP和GSP，提高行业门槛，推动规范化发展。
• 公司已取得多项新兽药证书，包括泰地罗新（二类）、泰地罗新注射液（二类）、功苋止痫散（三类）等。

布局与研发

3.1 多赛道布局

• 公司积极拓展禽药、宠物药市场，丰富产品结构。
• 2021年公司集团客户收入同比增长41.03%，新增直销客户449个。

3.2 募资扩产

• 2022年发行7亿元可转债用于扩建泰万菌素和泰乐菌素生产线，预计2022年6月和9月分别投产。
• 公司现有三个生产基地，均已取得兽药GMP认证，建立完善的产品质量控制体系。

3.3 技术研发

• 公司拥有65个研发项目，其中25项为在研新药，涵盖驱虫药、消炎药等多个领域。
• 2021年公司研发投入达4,688.76万元，同比增长65.2%，并获得7项新授权发明专利。
• 公司与华中农业大学等多家高校及科研机构合作，提升研发创新能力。

未来展望

• 公司计划在2025年成为全球前20的动保企业。
• 宠物药市场有望成为公司未来业绩增长的新动力。
• 公司将继续推进技术研发和产品创新，提高市场竞争力和盈利能力。