深度报告-20230621-财通证券-科前生物-688526.SH-大型兽用生物制品企业_研发加码成长可期_34页_3mb

投资评级与核心观点
证券研究报告给予科前生物“增持”评级，核心观点为：公司作为大型兽用生物制品龙头企业，猪用疫苗业务领先，研发加码推动增长，将持续受益于畜禽养殖景气回升与行业扩容。

公司简介
科前生物成立于2001年，专注于兽用生物制品研发、生产与销售，深耕行业超20年，于2020年上市。股权结构清晰，华中农业大学为最大股东，陈焕春院士担任法人。2017-2022年营业收入CAGR为96%，2022年营收1001亿元，但受非洲猪瘟疫情影响，同比下滑92%。

产品与竞争优势

• 猪伪狂犬疫苗：市场份额连续多年第一，产品矩阵完备（包括耐热保护剂活疫苗HB2000株），毛利率稳定在75%以上
• 腹泻疫苗：2021年市场占有率达43%，毛利率163%，在研三联苗具备先发优势
• 战略方向：发力非洲猪瘟疫苗（市场规模或超100亿元）、宠物疫苗（国产替代空间大）

行业分析

1. 政策驱动：非强制免疫苗政策调整（预计2025年全面取消政采苗），推动市场化苗需求扩张
2. 养殖周期回暖：规模化养殖趋势提升动保支出（规模化猪场医疗费为散户3倍）
3. 产品周期：伪狂犬、圆环疫苗进入成长期，非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗等带来新增量

财务预测
预计公司2023-2025年营业收入分别为124/151/183亿元（CAGR 211%），净利润为58/72/88亿元（CAGR 213%），PE从182倍降至121倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 重大动物疫情风险
• 畜禽价格下行导致动保需求萎缩
• 新兽药研发及审批进度不及预期
• 政策与监管趋严风险