20171228-东吴证券-国防军工行业2018年度投资策略_布局超越行业增速的高景气子领域_23页_1mb

国防军工行业2018年度投资策略总结

核心内容

2018年国防军工行业在国家持续投入和改革推进的背景下，将呈现长期稳定增长趋势。预计2018年国防支出预算增速与2017年持平，约为6.8%-7.0%，总额将超过11000亿元。军工行业改革持续推进，多项政策出台并细化，提升产业链效率，推动资产证券化和混合所有制改革。

主要观点

1. 军工行业基本面稳定向上：2013年以来军工板块利润保持稳定增长，尽管2015年增速较低，但整体趋势向好。
2. 估值处于历史低位：军工板块估值和股价自2016年以来持续下跌，但部分标的估值已处于合理水平。
3. 改革与政策持续推动行业发展：多项政策如《推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》等，持续推动军工行业改革，提升运行效率。
4. 2018年投资主线明确：一是寻找超越行业整体增速的细分领域；二是把握具有持续性的主题性行情。

关键信息

投资主线一：寻找超越行业整体增速的细分领域

• 总装及分系统供应商：

  • 航空领域在2017年前三季度收入增速最快（11.90%），但净利润增速较低（-2.61%）。
  • 建议关注中直股份、中航飞机、中航黑豹等处于产能爬坡期的核心军工标的。

• 上游领域供应商：

  • 电子元器件/组件、集成电路、新材料等领域增速较快，受益于武器装备升级换代和国产替代。
  • 建议关注火炬电子、全信股份、耐威科技、中航光电、光威复材、景嘉微等。

投资主线二：把握具有持续性的主题性行情

• 2017年主题性行情：

  • 主要包括政策类和地缘政治类，其中基于科研院所改制的行情持续时间最长。
  • 建议关注具有优质体外资产的上市公司，如中航机电、航天电子、内蒙一机、四创电子、国睿科技等。

• 2018年主题性行情预期：

  • 随着科研院所改制和军工集团领导班子调整，市场对资本运作的预期提升，有望带来主题性行情。

风险提示

• 武器装备研制生产进度不及预期。
• 军工行业改革推进不及预期。

建议关注标的

• 总装及分系统领域：中直股份、中航飞机、中航黑豹。
• 上游领域：火炬电子、全信股份、耐威科技、中航光电、光威复材、景嘉微。
• 主题性行情：中航机电、航天电子、内蒙一机、四创电子、国睿科技。

政策与改革动态

• 2017年重要政策：

  • 《推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》
  • 《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》
  • 《2017军民融合专项行动计划》
  • 《“十三五”科技军民融合发展专项规划》
  • 《推进装备领域军民融合深度发展的思路举措》

• 军工集团改革：

  • 多家军工集团已完成改制为有限责任公司。
  • 混合所有制改革持续推进，部分集团已提出资产证券化率目标。

资产证券化与资本运作

• 资产证券化目标：

  • 兵器工业集团：50%
  • 航天科技集团：45%
  • 中船重工集团：70%
  • 电子科技集团：35%

• 2017年资产注入情况：

  • 多项资产注入方案终止，市场对资本运作的预期下降。
  • 2018年随着领导班子调整和科研院所改制推进，资本运作有望提速。

数据支持

• 军工板块估值与利润：2013年以来军工板块利润保持稳定增长，估值处于历史低位。
• 国防支出：2017年国防支出预算为10444亿元，比2016年增长6.8%，预计2018年将继续增长。
• 科研院所改制：2017年首批生产经营类科研院所完成改制，2020年将基本完成。
• 大基金投资：国家集成电路产业投资基金（大基金）已投资多个军工相关企业，推动集成电路产业发展。

结论

2018年军工行业在国家持续投入和改革推动下，将保持长期稳定增长趋势。投资应聚焦于高景气度的细分领域和具有持续性的主题性行情，重点关注具备核心竞争力和优质体外资产的上市公司。同时，需关注政策执行进度和军工改革的不确定性，以降低投资风险。