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报告摘要

浦银国际研究报告：同程旅行（780HK）

业绩符合预期，国际业务高速增长，维持“买入”评级，目标价18港元。

核心要点

业绩概览：公司2Q24收入增长48%至425亿元人民币，调整后净利润达66亿元，超市场预期，但利润率受特定因素影响同比下降52个百分点，环比改善11个百分点。
核心业务稳健增长：核心 OTA 收入同比增23%，经营利润率24.3%。驱动因素包括住宿预订（106亿元，增长13%）、交通票务服务（174亿元，增长17%）及其它收入（59亿元，大幅增长87%）。
暑期与市场表现：交易额同比增长44%。尽管受极端天气影响，交易量仍优于行业表现。预计三季度销售费用率改善将带动核心 OTA 利润率回升。
国际业务强劲：国际酒店间夜量同比增长140%，国际机票量增长160%，持续保持高速增长和高投资效率，预计随着政策恢复仍有潜力。
投资建议：维持公司2024/2025年收入预测，维持目标价18港元，对应预测PE分别为15倍和13倍，维持“买入”评级，潜在涨幅37%。
投资风险：出行需求放缓、行业竞争加剧、国际拓展不及预期。
估值：目前股价13.12港元，总市值约333亿港元。

财务数据摘要

财务指标	统计口径 (FY24/25E)	2024E (亿元)	2025E (亿元)	目标PE (X)	增长/价格预期
营业收入	百万元	17,262	20,129	104X	较评论数据增加1564百万
经营利润	百万元	-24	2,213	/	/
调整后净利润	百万元	2,561	3,017	/	/
股价表现	/	18.00港元	/	/	潜在涨幅+37%

免责声明与披露：本报告由浦银国际证券有限公司发布，分析师披露见原文，免责声明涉及信息准确性、保密性、法律责任及合规范围等。报告仅供参考，投资决策请独立审慎。（具体披露及免责声明见原报告）

Markdown 总结

# 浦银国际研究：同程旅行（780HK）财务模型更新

## 核心结论与要点

*   **业绩符合预期，利润率迎环比改善**：
    *   2Q24收入及净利润（66亿，超市场预期4%）落地。
    *   归因：度假业务并表、国际效率提升。
    *   警示：净利润率同比下降52pt，环比回升11pt。

*   **业务结构亮点**：
    *   交易额增长44% (ARPPU提高，月付用户+0.5%)。
    *   核心OTA劲增23% (55bn RMB)。
    *   细分分析：
        *   其他业务强势：广告/会员驱动87%增长。
        *   住宿预订量热（10% YOY），但ADR降幅5% (资产结构影响)。
        *   机票需求拉升20%，价格下降超10% (基效影响)。

*   **国际业务快速增长引擎**：
    *   国际间夜/机票量140%/160%。
    *   盈利效率提升，投资效率获改善。
    *   视角展望：签证简化后，潜力犹存。

*   **投资建议与评级**：
    *   调细盈利预：2024/25E至173bn/201bn RMB。
    *   目标价定格18 HKD (15/13X 2024/2025E PE)。
    *   重申“买入”，看好下沉市场、出境拓展。
    *   主要风险：需求放缓、竞争升级、出境进展慢。

## 关键数据图表摘要

*   **图表1：盈利预测**。
    *   2024年预计营收173亿、净利润256亿元。
    *   历史峰值营收约119亿（22F）。
    *   对应2024E PE约14.8X (预估值)。
*   **图表2：目标价 vs 市场预期**。
    *   18港目标 vs 当前价13.12，潜在升幅37%。
    *   股价周区间123-225元 HKD。
*   **图表3：板块覆盖比较**。
    *   抱考竞品主要维持“持有”或“买入”。

## 风险披露

*   出行需求放缓。
*   行业竞争加剧。
*   国际业务拓展不达预期。
*   法律合规地域限制 (主要涉及美英地区限制分发)。