20131127-华泰证券-基金量化专题研究报告之四_货币基金的量化选择-货币基金的投资管理能力与规模效应_13页_1mb

公募基金研究/专题研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于货币基金的投资管理能力与规模效应，旨在为投资者提供选择货币基金的量化依据。报告分析了货币基金的收益来源、计价方式、规模与收益率之间的关系，以及投资管理能力的持续性表现。

主要观点

• 货币基金的收益来源：货币基金主要投资于低风险的货币市场工具，如国债、金融债、央行票据、债券回购、同业存款等，其收益来源于这些资产的利息收入。
• 收益优势：在存款利率管制的情况下，货币基金的收益率显著高于活期存款，今年以来的7天年化收益率基本在3%~4%，是活期储蓄利率的10倍左右。在流动性紧张时期，部分货币基金的收益率甚至可达活期利率的20倍。
• 计价方式：货币基金采用摊余法为主，影子定价法为辅。摊余法确保在规模稳定、债券无违约的情况下，基金每日都能获得正收益；而影子定价法则用于反映市场利率波动对基金收益的影响。
• 规模效应：大规模货币基金的收益率普遍高于小规模基金。主要原因包括：小规模基金的份额周转率高、协议存款对规模稳定性要求高、久期较短、以及大额资金在市场中更具议价能力。
• 投资管理能力：报告提出一个量化指标，用于衡量货币基金的投资管理能力。该指标为：投资管理能力 = 过去3年平均收益 / (标准差(min{货币基金收益率 - 同类平均, 0}) + 1)。该指标与收益率呈正相关，且在2008年以来展现出良好的持续性。
• 功能差异：虽然货币基金在投资范围上高度同质化，但其在功能上存在差异，如支持T+0快速取现、信用卡绑定、保证金货基、交易性货基等，这些功能差异影响客户选择。
• 投资建议：报告建议投资者优先选择规模较大、投资管理能力较强的货币基金，如南方现金增利、广发货币、招商现金增利等。

关键信息

一、货币基金的特质

• 货币基金主要作为流动性管理工具，投资标的以低风险、短期资产为主。
• 货币基金的流动性管理功能是其主要优势，部分基金支持T+0快速取现，满足客户即时资金需求。
• 与长期基金不同，货币基金的同质化程度高，但功能差异显著。

二、货币基金的收益与投资构成

• 货币基金的收益率与短期资金利率高度相关，如3个月AAA级债券利率。
• 主要资产配置包括协议存款、银行存款和债券投资，其中协议存款是收益的主要来源。
• 2012年以来，协议存款在货币基金资产配置中的占比显著上升，反映了监管政策的变化。

三、货币基金的计价方式与收益分析

• 摊余法确保基金在规模稳定、债券无违约时每日获得正收益。
• 影子定价法用于反映市场利率波动，但可能带来收益偏离。
• 货币基金的收益率与资产规模呈负相关，规模越小，收益率越低。

四、货币基金的规模与收益率关系

• 大规模货币基金的收益率显著高于小规模货币基金，资产规模大于80亿元的基金收益率最高。
• 小规模基金因份额周转率高、久期短、议价能力弱等因素，收益率较低。
• 协议存款比例与资产规模正相关，规模越大，协议存款比例越高。

五、货币基金的投资管理能力指标

• 投资管理能力指标为：过去3年平均收益 / (标准差(min{收益率 - 同类平均, 0}) + 1)。
• 该指标与收益率保持较高的正相关性（R²=0.89），可作为量化评估依据。
• 投资管理能力强的货币基金在下一年的收益率显著高于投资管理能力弱的基金。

六、投资管理能力的持续性

• 从2008年以来，货币基金的投资管理能力展现出良好的持续性。
• 前1/3投资管理能力的货币基金在下一年的收益率高于中间1/3，中间1/3又高于后1/3。
• 投资管理能力强的基金平均资产规模较高，表明规模与管理能力之间存在正相关。

重点关注的货币基金（表格1）

数据来源：华泰证券研究所；Wind
截至日期：2013年10月30日

总结

货币基金在当前市场环境下具有较高的收益优势和较低的风险，但其收益率受规模效应和投资管理能力影响显著。投资者在选择货币基金时，应综合考虑规模和投资管理能力，优先选择资产规模较大、投资管理能力较强的基金。此外，货币基金的功能差异（如T+0取现、信用卡绑定、保证金功能等）也需结合客户的具体需求进行筛选。