汽车行业整车企业盈利能力影响因素研究系列报告（一）：疫情冲击下，量化探究规模效应对单车盈利能力的影响-20200420-申万宏源-11页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了疫情冲击下中国乘用车市场销量下滑对整车企业单车盈利能力的影响，重点探讨了规模效应对盈利水平的非线性作用机制。报告通过构建模型，量化了固定成本和可变成本对单车盈利的影响，并结合具体企业案例和敏感性测试，揭示了销量波动对盈利的显著影响。

主要观点

• 规模效应与盈利关系：规模效应对于制造业企业盈利具有显著的非线性影响。销量下降时，单车盈利的恶化速度远高于销量下降幅度。
• 固定成本是核心影响因素：固定成本主要包括硬件、研发与服务三部分，其中土建和研发费用对单车盈利影响最大。不同品牌的单位产能投资差异较大，合资品牌普遍高于自主品牌。
• 可变成本中BOM占比关键：BOM成本占整车收入的50%-65%，是影响车型盈利的重要变量。BOM成本越高，单车盈利所需的销量平衡点越高。
• 单车盈利与销量呈反正切函数关系：当销量达到某一临界点后，单车盈利增长趋于平缓；销量大幅下滑时，盈利恶化呈非线性趋势。
• 自主品牌面临更大挑战：自主品牌在销量下滑时，单车盈利下滑幅度明显高于合资品牌，主要由于其较高的BOM成本和较低的销量平衡点。

关键信息

1. 单车盈利非线性下滑

• 2019年，中国乘用车销量同比下降9.2%，自主品牌受冲击更大。
• 在销量大幅下滑背景下，大部分上市公司的单车盈利下降幅度高于销量下降幅度。
• 以上汽集团为例，销量下降10%，单车盈利下降15.8%；广汽集团销量下降28%，单车盈利下降75%。
• 月销7500台的车型，其盈利平衡点对应利润率约为15.3%；若销量腰斩至3000台，盈利水平将降至-3%，两者相差18%。

2. 模型构建与变量分析

2.1 固定成本拆分

• 硬件：厂房、设备、土地等前期投入。
• 研发：平台研发、车型开发、技术授权等。
• 服务：营销推广、品牌建设等。

2.2 可变成本分析

• BOM成本：占整车收入的50%-65%，是盈利的关键变量。
• 物流费用：占整车收入的约1.5%。
• 销售费用：占整车收入的约3.5%。
• 人工及其他费用：占整车收入的约2.5%。

2.3 敏感性测试结果

• 月销达到7500台以上，单车盈利才较为稳定，利润率约为15.3%。
• 价格越高，盈亏平衡点的月销量越低；BOM成本占比越低，盈亏平衡点的月销量需求也越低。
• 自主品牌车型，尤其是中低端车型，实现盈利所需的月销量较高，约为1万台。

3. 比亚迪盈利预测

• 2020年Q1，比亚迪整车业务盈利水平预计下降6.5%-8.5%。
• 原因包括销量结构变化（燃油车占比高）、产品结构优化等。

4. 投资建议

• 推荐关注：长安汽车，因其在规模效应下盈利表现较为稳健，2020年有望出现销量与利润的双重拐点。
• 稳健型选择：广汽集团，因其在行业下行周期中能较好控制风险，且具备一定的业绩向上能力。

附：相关企业投资数据（部分）

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%～+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不构成唯一投资依据。
• 投资决策应结合个人财务状况及投资目标，建议咨询独立投资顾问。