20230217-天风证券-四季度货币基金点评_降杠杆_降久期_规模收缩_9页_1mb

报告摘要

降杠杆、降久期，规模收缩：四季度货币基金点评总结

核心内容

2023年四季度，货币基金规模出现收缩，主要受到2022年11月后宏观环境变化和市场风险偏好提升的影响，资金从债基向货基转移。尽管货基规模有所缩减，但由于债基收缩更为明显，货基在全市场基金中的占比略有上升。此外，CD指数基金也出现了规模收缩，其收益率表现不佳且波动较大，导致投资者赎回。

主要观点

货币基金规模收缩
四季度货币基金总份额为10.45万亿份，季环比减少1906亿份，自2020Q4以来首次出现规模收缩。占全部基金总规模比例由前一季度的43.24%回升至43.45%。
货基收益率企稳回升
四季度货基收益率低位企稳，12月后有所回升。截至2022年四季度末，全市场货基收益率算术均值为1.77%，中位值为1.83%。至2023年1月底，收益率算术均值上升至1.93%，中位值为1.99%。余额宝和微信理财通的7日年化收益率分别为1.84%和2.00%。
操作策略调整
货基在四季度采取了降杠杆、降久期的策略，以降低组合波动风险。杠杆率均值从二季度高点107.9%下降至106.4%，平均剩余期限由三季度的79天降至74天。
资产配置变化
货基减少了买入返售资产的配置，增加了CD和存款的持有比例。这反映了在流动性趋紧的背景下，货基更倾向于配置稳定性更高的资产。
CD指数基金规模收缩
尽管四季度新成立CD指数基金12只，总规模小幅上升至1590亿份，但平均单只基金规模由三季度末的46.38亿份降至34.56亿份。其规模收缩主要由收益表现不佳和波动较大所致。
收益率表现不佳
2022年9月后资金面收敛，同业存单收益率上行，导致CD指数基金收益率显著下滑。从10月初开始，滚动30天年化收益率持续下行，进一步影响投资者信心。
机构行为影响
面对赎回压力，广义基金抛售流动性较好的同业存单，导致CD指数基金收益率进一步下滑。
吸引力不足
CD指数基金的收益率中枢并未显著高于货基和现金管理类银行理财，且波动较大，因此吸引力有所下降。

关键信息

市场环境：2022年11月后宏观环境变化，市场风险偏好提升，资金在股债之间切换。
流动性变化：四季度资金面收敛，资金利率中枢抬升，影响货基和CD指数基金的收益表现。
监管因素：监管对货币基金加杠杆行为有所关注，促使货基杠杆率下降。
收益表现：货基收益率在四季度企稳回升，但CD指数基金收益表现不佳，波动较大。
未来展望：CD指数基金需进一步调整策略以提升吸引力，货基在当前环境下仍具一定的市场地位。

图表概览

图1：货币基金规模有所收缩
图2：货币基金占全市场比重约40%
图3：各类型基金规模变化
图4：各类型基金收益率定基指数
图5：2022Q4债基和货基收益对比
图6：货币基金收益率
图7：余额宝、理财通收益率
图8：不同货基7日年化收益率和市场利率对比
图9：隔夜回购占比回落
图10：货币基金杠杆率继续下降
图11：货币基金平均剩余期限
图12：货币基金所持资产期限分布
图13：基金发行规模与存续总规模变化
图14：CD指数基金规模变化（按成立日期排序）
图15：2022年底理财和货币基金CD净卖出规模
图16：部分CD指数基金滚动30天年化收益率
图17：滚动30天年化收益率对比

表格概览

表1：货币基金券种组合（2022Q4数据）
- 债券：42.17%
- 国债：1.30%
- 同业存单：32.00%
- 金融债：4.25%
- 企业债：0.23%
- 短期融资券：3.65%
- 中票：0.53%
- ABS：0.20%
- 买入返售：21.88%
- 银行存款：35.63%
- 其他资产：0.32%