20250424-国盛证券-货币基金2025Q1季报点评_规模收缩_被动防守_8页_516kb

固定收益点评总结

核心内容

2025年第一季度，货币基金规模出现超季节性下降，为自2020年以来首次。货币基金资产净值达到13.31万亿元，较上季度减少2878亿元，同比少增1.5万亿元。货币基金收益率持续回落，与存款收益优势逐渐缩小，导致居民存款流出放缓，机构投资者对货币基金的需求也有所减少。

主要观点

• 规模收缩：货币基金规模在一季度出现环比下降，主要原因是同业存款自律倡议的实施，导致货币基金收益率下降，进而引发规模收缩。
• 收益率下降：2025年一季度货币基金平均收益率分别为1.49%、1.45%、1.45%，而同期存款挂牌利率分别为1.1%和1.5%。货币基金收益率相较于存款的收益优势逐渐收窄。
• 机构行为变化：机构投资者在短端资产中更倾向于直接投资同业存单或质押回购，而非货币基金，导致货币基金规模增速放缓。
• 资产配置调整：货币基金持续减持存款，增持债券，尤其是同业存单。存款规模由2024年三季度的6.09万亿元下降至2025年一季度的2.96万亿元，累计减持3.13万亿元。
• 久期与杠杆下降：为应对资金面偏紧，货币基金大幅缩短平均剩余期限至75.67天，杠杆率降至103.96%，处于相对低位。

关键信息

货币基金规模变化

• 2025年一季度货币基金资产净值为13.31万亿元，较上季度减少2878亿元，同比少增1.5万亿元。
• 规模增速从2024年12月的20.7%降至2025年3月的6.7%。
• 规模回落与同业存款整改及收益率下降密切相关。

货币基金收益率区间分布

• 2025年一季度货币基金收益率主要分布在1.4%以下和1.4%-1.6%之间。
• 1.4%以下的货币基金占比达35%，收益率分布进一步下移。
• 货币基金平均收益率持续下降，分别为1.49%、1.45%、1.45%。

货币基金机构行为变化

• 机构投资者在短端资产中转向同业存单和质押回购，导致货币基金申购需求减少。
• R007-货基利差和存单-货基利差曾大幅走阔，机构投资意愿发生变化。
• 货币基金持续减持存款，增持债券，尤其是同业存单。

同业存单基金规模变化

• 2025年一季度同业存单基金规模回落至1194亿元，较去年四季度减少385亿元。
• 单只平均规模由2023年底的21.49亿元下降至今年一季度的12.44亿元。
• 同业存单基金数量达到96只，规模持续收缩。

风险提示

• 政策风险：政策出现超预期变化可能对市场产生影响。
• 流动性风险：资金面可能出现超预期紧缩。
• 统计偏差：数据可能存在统计误差。

附注

• 本报告由国盛证券研究所发布，分析师包括杨业伟和朱美华。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 报告信息来源于公开资料，准确性及完整性无法保证。