20220827-天风证券-8月第4周资产配置报告_风险定价-关注大小盘成长切换的机会_6页_664kb

风险定价-关注大小盘成长切换的机会总结

核心内容概述

本报告为2022年8月第4周的资产配置分析，聚焦于权益、债券、商品、汇率及海外资产的市场表现与风险溢价变化。报告指出当前市场存在结构性机会，特别是在大小盘成长风格切换方面，同时提示投资者需关注政策、经济和市场情绪的潜在风险。

主要观点

1. 权益市场：大小盘成长风格切换值得关注

• 市场表现：8月第3周，A股市场整体回调，Wind全A下跌0.28%。成长股跌幅较小（0.06%），周期股、金融股和消费股跌幅较大。
• 风格分化：中盘股表现优于大盘股，小盘成长风格交易拥挤度上升至74%分位，接近极端超买水平，而大盘成长拥挤度回落至中性。
• 资金流向：北向资金净流入59.26亿人民币，情绪回温；南向资金小幅净流出24.47亿港币，情绪有所降温。
• 机会提示：若小盘成长风格快速进入超买区间，可关注大小盘风格切换带来的投资机会。

2. 债券市场：流动性宽松但资金空转风险需警惕

• 政策导向：央行缩量降息续作，体现政策稳增长意图，但避免资金空转。
• 市场情绪：流动性溢价维持在历史低位（3%分位），处于极宽松状态；市场对未来流动性收紧的预期仍处于高位（94%分位）。
• 期限结构：10年-3个月国债利差接近倒挂，衰退交易逻辑逐渐充分。
• 信用债表现：信用溢价处于历史低位（2%分位），中低评级利差走窄，高评级和中低评级信用债估值偏贵，信用下沉性价比低。

3. 商品市场：多空博弈加剧，黄金或迎较好左侧窗口

• 能源品：布伦特油价震荡下行2.0%，受伊核协议谈判预期和美国原油需求回暖影响。
• 基本金属：铜价下跌，铜油比降至历史低位，铜的中期性价比较高；沪铝和沪镍分别下跌1.31%和5.49%。
• 贵金属：黄金非商业持仓拥挤度降至58%分位，市场情绪中性偏积极。若后续重回滞胀交易，金价或有反弹空间。

4. 汇率市场：美元指数反弹，人民币性价比仍低

• 美元走势：联储表态偏鹰，美元指数上涨2.30%至108.11，欧元兑美元下跌2.17%。
• 人民币表现：人民币汇率震荡偏弱，离岸人民币上行1.10%至6.82，短期交易拥挤度回升至14%分位，性价比仍处于历史低位（0.3%分位）。

5. 海外市场：衰退交易逻辑逐渐充分

• 美债利率：10年期名义利率下行5bp至2.79%，10年-3个月利差快速收窄，接近倒挂。
• 加息预期：CME数据显示，全年加息次数预期维持在13.8次高位，9月加息50bp概率为59%，9月和11月共加息100bp概率上升至50.2%。
• 市场情绪：美股整体下跌，VIX小幅上涨，三大指数风险溢价处于中性偏高或中性区间，纳斯达克估值偏贵。

关键信息

• 国内疫情：8月第2周疫情反弹，但物流运输出行数据回暖，风险地区数量上升。
• 交易拥挤度：小盘成长风格拥挤度较高，大盘成长回归中性；中盘价值和小盘价值拥挤度小幅回升。
• 风险提示：需警惕新冠变种致死率提升、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧等风险。

图表信息

• 图1：8月第3周各类资产收益率（Wind全A下跌0.28%）。
• 图2：8月第4周国内各类资产/策略的风险溢价。
• 图3：8月第4周海外各类资产/策略的风险溢价。
• 图4：风格指数交易拥挤度（小盘成长接近超买）。
• 图5：一级行业交易拥挤度（机械、汽车、新能源等拥挤度最高）。

投资建议

• 权益：关注大小盘成长风格切换机会，尤其是小盘成长风格超买时。
• 债券：流动性宽松，但需警惕资金空转风险，久期策略性价比较高。
• 商品：黄金可能迎来较好左侧窗口，铜价或震荡。
• 汇率：美元指数反弹，人民币性价比仍低，需关注后续政策与经济数据。
• 海外市场：10年-3个月国债利差接近倒挂，衰退交易逻辑逐渐充分，但需关注9月议息会议及通胀数据。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人看法，不构成具体投资建议，亦不涉及利益冲突。投资者应独立评估并结合自身需求决策。