20171214-东北证券-金螳螂-002081.SZ-新签订单大幅增长_电商家装放量在即_28页_1mb

金螳螂（002081）公司深度报告总结

核心内容概览

金螳螂作为中国建筑装饰行业的龙头企业，其B2B装饰业务和电商家装业务均展现出强劲的增长潜力。报告指出，公司2017年前三季度B2B装饰业务订单大幅增长，预计未来几年将保持稳定增长态势，业绩保障性较强。同时，金螳螂家作为电商家装业务的主力，通过直营+合伙人模式迅速扩张，预计将在未来三年为公司带来显著的收入增长。

主要观点

B2B装饰业务增长潜力

• 行业趋势：公装及房地产住宅精装修行业增速稳定，政策推动如装配式建筑、全装修等将提升新建住宅中精装修比例。
• 龙头优势：金螳螂在公装领域连续14年位居行业第一，具备强大的品牌、管理、研发和成本控制能力。
• 订单保障：公司2017年前三季度新签订单额达154.19亿元，累计已签约未完工订单金额为475.82亿元，业绩保障倍数显著提升。
• 收入预测：预计2017~2019年公司B2B装饰业务收入增速分别为8.0%、8.5%、9.0%。

电商家装业务增长可期

• 市场布局：金螳螂家以直营+城市合伙人模式快速扩张，2017年新增直营店62家，预计2018~2019年每年新增70~80家。
• 收入预测：预计2017~2019年金螳螂家将分别贡献21.5亿、40.4亿、64.3亿元收入。
• 盈利模式：电商家装业务毛利率较高（约30%），有助于提升公司整体毛利率。

长租公寓带来新增长空间

• 市场潜力：长租公寓装修市场预计每年可为龙头企业带来5.21~15.63亿元的收入增量。
• 政策支持：多地出台政策支持长租公寓建设，推动租赁住房供应量增长，从而带动装修需求。
• 未来预期：随着长租公寓市场发展，金螳螂有望凭借其与开发商的良好合作关系，进一步拓展市场份额。

关键信息

财务预测

• 营业收入：2017年226.6亿元，2018年262.9亿元，2019年306.7亿元。
• 归母净利润：2017年17.8亿元，2018年23.2亿元，2019年28.0亿元。
• 每股收益（EPS）：2017年0.67元，2018年0.88元，2019年1.06元。
• 市盈率（PE）：2017年22.6X，2018年17.3X，2019年14.3X。
• 投资建议：给予买入评级，合理目标价为17.6~22.0元，对应2018年PE估值20~25X。

行业分析

• 公装与家装市场：公装市场整体增速稳定，家装市场因政策推动及消费升级，未来增长空间广阔。
• 房地产集中度提升：TOP100房企销售金额和面积集中度持续提升，推动精装修及长租公寓装修向B端集中。
• 政策影响：各地推进装配式建筑、全装修、绿色建筑等政策，为装饰行业带来结构性增长。

业务布局与优势

B2B业务

• 市场地位：作为公装领域龙头，金螳螂在招投标、设计施工、成本控制等方面具有显著优势。
• 订单增长：2017年前三季度新签订单额增长明显，订单保障倍数达到3.0倍。
• PPP项目：公司通过全资子公司参与多个PPP项目，提升业务协同效应和市场拓展能力。

电商家装业务（B2C）

• 模式创新：采用直营+城市合伙人模式，增强市场渗透率和品牌影响力。
• 技术应用：引入BIM+VR+云设计等技术，提升客户体验和项目效率。
• 供应链管理：通过F2C集采和中心仓物流配送，形成价格优势和高效运营。

风险提示

• B2B装饰业务发展不及预期
• 电商家装业务发展不及预期

总结

金螳螂在B2B装饰领域占据龙头地位，受益于政策推动和行业集中度提升，其业绩增长具有保障性。同时，公司积极布局电商家装市场，通过直营+合伙人模式快速扩张，有望在未来几年内显著提升收入。随着长租公寓等新兴市场的兴起，公司有望获得新的增长点。尽管面临一定的风险，但公司凭借其品牌、技术、管理等优势，具备较强的成长潜力。