20140617-安信证券-金螳螂-002081.SZ-龙头开启家装蓝海_创新模式酝酿爆发_23页_1mb

金螳螂（002081.SZ）深度分析总结

核心内容

金螳螂是一家在公装市场占据领先地位的装饰公司，其通过与家装e站的合作，积极布局家装市场，开启了家装蓝海的增量商机。家装市场作为装饰行业的另一大板块，总规模超万亿，但因客户分散、单体金额小、信息不对称等问题，传统家装公司难以做大业务。随着互联网的介入，家装业务的规模扩大成为可能，金螳螂通过收购家装e站，不仅获得了对其业务的控制权，还借助其创新的O2O模式，提升了家装业务的效率和用户体验。

主要观点

• 金螳螂与家装e站合作，是其在家装市场的重要布局，有助于开拓家装市场蓝海。
• 家装e站通过大数据分析、F2C模式、固定总价承诺等方式，显著提升了用户体验和业务效率。
• 金螳螂未来三年将投入10亿元支持家装e站发展，为其全国扩张和业务增长提供保障。
• 金螳螂在公装市场仍有较大的市占率提升空间，且其主业成长性强劲，预计未来三年业绩将保持30-40%的增速。
• 当前估值较低，PE为10倍，PEG仅为0.3倍，存在较大上升空间。

关键信息

1. 行业背景

• 2012年我国装饰行业总产值为2.63万亿元，其中公装市场（B2B）为1.41万亿元，家装市场（B2C）为1.22万亿元。
• 公装市场中，金螳螂等龙头公司主要经营高端市场，而小额公装和家装市场则因业务模式问题未被充分开发。

2. 家装e站业务模式

• 家装e站成立于2012年，是阿里巴巴的家装O2O战略合作伙伴，致力于打造线上线下一体化的家装服务平台。
• 通过大数据分析，家装e站提供套餐式产品和固定总价定价，提高用户体验。
• 实施F2C模式，减少中间环节，降低材料采购成本。
• 与支付宝合作，实现交易保障，客户满意度提升。

3. 合作进展

• 2014年4月28日，金螳螂与家装e站设立合资公司“金螳螂装饰电子商务有限公司”，金螳螂出资4100万元，占41%股权。
• 2014年6月9日，金螳螂电商完成工商登记，注册资金1亿元。
• 金螳螂计划未来三年投入10亿元支持家装e站发展，助力其全国扩张。

4. 家装e站未来增长潜力

• 家装e站计划三年内扩展至1000个城市，预计2014年平台交易额达7亿元。
• 通过加盟费、分账、返佣、软装及家电销售、金融服务等方式，家装e站将形成多元收入来源。
• 若家装e站实现大规模扩张，其盈利能力和增长潜力将显著提升，为金螳螂带来新的业绩增长点。

5. 公装主业增长空间

• 公装市场中，高端市场仍有增长空间，金螳螂市占率较低，存在提升机会。
• 酒店、医院、机场、地铁等项目将为公装市场带来大量新增订单。
• 公装业务的毛利率和净利率持续提升，费用率下降，体现出公司盈利能力增强。

6. 估值与投资建议

• 金螳螂当前股价对应2014年PE为10倍，2015年PE为7倍，2016年PE为6倍，PEG仅为0.3倍，被严重低估。
• 投资建议为“买入-A”，目标价为22.3元，对应2014年18倍PE和0.5倍PEG。
• 公司成长性优秀，现金流稳定，具备持续增长能力。

财务数据概览

营收与盈利预测

市盈率与市净率

净利润率与ROE

成长性指标

风险提示

• 国内经济增长大幅放缓风险。
• 新业务开拓慢于预期风险。
• 流程标准化再造难度可能超出预期，影响服务体验和全国布局速度。
• 全国扩张速度过快，对加盟商质量管控难度加大。
• 竞争加剧，互联网家装模式多样，可能带来竞争压力。

结论

金螳螂通过与家装e站的战略合作，不仅拓展了家装市场，还借助其创新的O2O模式提升了家装业务的效率和用户体验。同时，公司公装主业仍具增长潜力，预计未来三年业绩将保持较高增速。当前估值较低，存在较大的向上空间，值得投资者关注。