20230401-安信证券-江海股份-002484.SZ-全年业绩落于预告中枢_三大电容业务梯次发力_5页_968kb

报告摘要

江海股份 (002484. SZ) 2022年度总结

核心内容

江海股份于2022年实现营业收入45.22亿元，同比增长27.38%；归母净利润6.61亿元，同比增长52.04%；扣非归母净利润6.37亿元，同比增长54.76%。公司三大电容业务（铝电解电容、薄膜电容、超级电容）在新能源需求的推动下保持高速发展，其中新能源等新兴市场占公司营销量的35%左右。公司积极拓展全球逆变器、高压变频器前十大厂商客户，市占率及客户满意度不断提升。

主要观点

业绩表现良好：2022年公司业绩表现优于市场预期，营收和净利润均实现显著增长。
新能源需求驱动增长：新能源行业（如风光储、车桩等）持续高景气，推动公司三大电容业务增长。
业务结构优化：公司三大电容业务发展梯次推进，其中铝电解电容增长最快，薄膜电容和超级电容亦保持稳健增长。
技术升级与研发投入：公司持续加大研发投入，提升产品性能，推动技术创新和材料研发，增强竞争力。
投资建议：分析师维持“买入-A”评级，预计2023-2025年公司收入分别为55.31亿元、67.51亿元、82.28亿元，归母净利润分别为8.50亿元、10.55亿元、13.00亿元，目标价为30.39元。

关键信息

2022年财务表现

营业收入：45.22亿元，同比增长27.38%
归母净利润：6.61亿元，同比增长52.04%
扣非归母净利润：6.37亿元，同比增长54.76%
毛利率：26.37%，同比提升0.44个百分点
净利率：14.65%，同比提升2.30个百分点

2022年第四季度表现

营收：12.64亿元，同比增长30.73%，环比增长16.25%
归母净利润：1.75亿元，同比增长61.60%，环比下降6.21%
毛利率：25.92%，同比增长3.49个百分点，环比下降3.14个百分点
净利率：13.95%，同比增长2.91个百分点，环比下降3.25个百分点

三大电容业务详情

铝电解电容
- 全年营收35.83亿元，同比增长25.84%
- 毛利率27.87%，同比增长0.90个百分点
- 新能源相关产能扩充40%，内蒙古高端电容器项目一期投产
- MLPC和固液混合产品稳步扩张，向笔电、服务器等供货
- 电极箔营收2.61亿元，同比增长37.85%，毛利率16.47%，同比下降1.43个百分点
- 低成本化制造基地规划年内建设
薄膜电容
- 全年营收3.24亿元，同比增长44.69%
- 毛利率20.55%，同比下降0.07个百分点
- 新能源电动汽车等应用推动产品性价比和竞争力提升
- 2016年定增4亿元用于高压大容量薄膜电容器扩产，截至2022年投资进度74.89%
- 在消费类电子、工业类装备、新能源、电动汽车、军工等领域批量交付，业绩拐点已形成
超级电容
- 全年营收3.07亿元，同比增长27.88%
- 毛利率23.14%，同比下降0.72个百分点
- 2016年定增8亿元用于超级电容器产业化，截至2022年投资进度75.32%
- 锂离子超级电容获多领域应用，进入批量应用阶段

研发投入

研发费用：2.19亿元，同比增长11.15%
研发费用率：4.84%
技术提升：产品性能提升，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容可靠性提高，MLPC和固液混合产品工艺改善，薄膜电容生产效率和良率提升，超级电容在多个领域应用进展较快

投资建议与估值

投资评级：买入-A
目标价：30.39元
2023-2025年收入预测：55.31亿元、67.51亿元、82.28亿元
2023-2025年归母净利润预测：8.50亿元、10.55亿元、13.00亿元
PE（2023E）：21.6倍，PB（2023E）：3.3倍
ROE：预计2023-2025年分别为15.1%、16.1%、16.8%
ROIC：预计2023-2025年分别为20.9%、23.6%、25.8%

风险提示

下游需求不及预期
客户拓展不及预期
扩产进度不及预期
原材料涨价风险
限电限产风险

财务指标预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	34.7%	27.4%	22.3%	22.0%	21.9%
净利润增长率	16.7%	52.0%	28.5%	24.2%	23.2%
毛利率	25.9%	26.4%	27.1%	27.5%	27.6%
净利率	12.3%	14.6%	15.4%	15.6%	15.8%
ROE	10.1%	13.5%	15.1%	16.1%	16.8%
ROIC	15.1%	18.9%	20.9%	23.6%	25.8%

股票表现

股价（2023-03-31）：21.93元
12个月价格区间：15.04/28.37元
6个月目标价：30.39元

分析师声明与免责条款

本报告由安信证券股份有限公司研究中心发布，分析师马良具备证券投资咨询执业资格
本报告基于公开资料，不保证信息的完整性和准确性
投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考
公司可能持有报告中提到的公司证券，提供相关服务

结论

江海股份在2022年表现出色，受益于新能源行业的高景气，三大电容业务均实现快速增长。公司持续加大研发投入，推动技术升级，提升产品性能和市场竞争力。分析师维持“买入-A”评级，预计公司未来三年收入和利润将持续增长，估值逐步下降，投资吸引力增强。投资者需关注下游需求、客户拓展、扩产进度、原材料价格及政策变化等风险因素。

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