20210224-天风证券-江海股份-002484.SZ-工业级电容平台性公司迎来增长拐点_20页_2mb

江海股份（002484）总结

核心内容

江海股份是国内领先的工业级铝电解电容制造商，深耕该领域60余年，产品广泛应用于工业控制、新能源、军工等多个领域。公司近年来通过业务拓展，已形成铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大产品线同步发展的格局，为公司带来多元化的增长动力。

主要观点

• 铝电解电容：公司是工业级铝电解电容龙头，产品结构持续优化，向小型化、固态叠层高分子电容（MLPC）方向发展，产品具有高可靠性与性价比。
• 薄膜电容：公司自2011年起布局薄膜电容，通过合资、收购等方式加速发展，目前产品已应用于新能源汽车等领域，未来增长可期。
• 超级电容：公司自2013年起布局超级电容，产品已实现批量应用，特别是在新能源汽车和储能系统中，具备高功率、长寿命、宽温等优势。
• 行业趋势：被动元件行业持续高景气，受益于新基建（如5G、新能源）和新能源汽车发展，带动工业级和车用电容器需求提升。
• 成长与周期共振：公司同时受益于行业周期性需求增长与新兴技术应用带来的成长性需求，盈利能力和营收增速稳步提升。

关键信息

产品与技术

• 主要产品包括铝电解电容、薄膜电容、超级电容，年产能达20亿只。
• 铝电解电容在工业控制领域具有竞争优势，MLPC等高端产品已投入生产。
• 薄膜电容在新能源汽车、光伏、风电等领域有广泛应用，公司已具备一定技术与市场优势。
• 超级电容具备高功率、长寿命、宽工作温度范围等特性，适用于新能源汽车、储能系统、轨道交通等领域。

财务预测

• 营收：预计2020-2022年分别为26.0/32.5/39.8亿元，年复合增长率约为22.73%。
• 净利润：预计2020-2022年分别为3.7/5.1/6.5亿元，年复合增长率约为26.36%。
• EPS：预计2020-2022年分别为0.45/0.63/0.79元/股。
• 估值：以2022年可比公司平均PE为36.1X为基准，给予江海股份28X的保守估值，目标价为22.12元/股。

市场前景

• 新基建（5G、新能源）和新能源汽车的发展将推动工业级电容器需求增长。
• 光伏与风电装机量持续增长，带动薄膜电容和超级电容市场需求。
• 超级电容在储能系统、新能源汽车等领域有广阔前景，有望替代传统电池。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：22.12元/股。
• 增长潜力：公司通过多元化产品布局和技术创新，有望在新能源电力和新能源汽车等高成长性领域持续受益。

风险提示

• 销量不及预期：新产品如薄膜电容和超级电容的客户验证进度和市场接受度存在不确定性。
• 新冠疫情风险：公司有20%-30%的国外业务，若疫情持续，可能影响出口。
• 并购整合风险：公司旗下子公司众多，整合难度大，可能影响协同效应。
• 行业竞争加剧：面临艾华集团、法拉电子等竞争对手的挑战。
• 全球贸易环境恶化：贸易摩擦可能影响公司海外业务发展。