水泥行业深度分析_从南北分化看背后隐藏的供需秘密_11页_1mb

建筑材料行业总结

核心内容

本报告聚焦于水泥行业的南北基本面分化，分析了2011年、2014年以及2017-2018年间的盈利与供需变化。报告指出，南北地区水泥企业盈利差异主要源于需求和供给的不同变化，南方地区受益于人口净流入和相对较少的供给收缩，而北方地区则因产能过剩和错峰生产导致盈利表现不佳。

主要观点

1. 南北盈利分化显著

• 南方水泥企业（如海螺、华新、万年青、塔牌）在2017-2018年盈利创新高，ROE水平普遍高于北方。
• 北方水泥企业（如冀东、祁连山、天山股份）盈利则明显下滑，尤其是冀东水泥和天山股份，其利润和ROE均低于2011年水平。

2. 需求变化与人口流动密切相关

• 长期需求：人口净流入地区（如华南、华东）水泥需求表现较好，而人口净流出地区（如东北）需求则持续下滑。
• 人均水泥消费量：人均消费量越高的区域，需求增长越明显，反之则下降。例如，华东、华南、西南地区人均水泥消费量增长显著，而华北、东北地区则下降明显。
• 人口增量贡献：2017年，华南和华东人口增量贡献最大，是水泥需求增长的主要驱动力。

3. 供给收缩是中短期盈利差异的关键因素

• 错峰生产：自2016年起，北方十五省实施错峰生产政策，导致供给大幅收缩，尤其是2017年和2018年，北方地区停产力度持续加大。
• 环保与协同停产：除了错峰生产，环保停产和协同停产也对北方水泥产量造成影响，进一步加剧了供给收缩。
• 库容比数据：库容比持续处于低位，表明供需关系偏紧，水泥价格维持高位震荡。

4. 2018年3季度有望“淡季不淡”

• 需求韧性：西南、华南和华东地区水泥需求保持稳定，地产低库存状态抑制了需求波动。
• 供给收缩：2018年前三季度，行业供给收缩力度进一步加大，尤其在北方地区。
• 价格高位：在需求平稳和供给收缩的背景下，水泥价格维持高位，库容比数据持续低位，为3季度“淡季不淡”提供支撑。

关键信息

• 2011年与2014年：水泥行业整体高景气，但2017-2018年出现南北分化。
• 2017年水泥产量：全国水泥产量为231,625万吨，相比2011年下降37.23%，相比2014年下降6.46%。
• 区域产量变化：华北、东北地区产量下降显著，而华南、华东、西南地区增长明显。
• 2018年投资建议：南方地区水泥公司（如海螺水泥、华新水泥、塔牌集团）具备波段机会，首选海螺水泥。
• 风险提示：包括宏观经济下行、房地产政策波动、新增产能超预期、原材料成本上涨、能源结构转变过快、公司管理经营风险等。

表格与图表索引

• 表1：南北地区水泥企业盈利情况分化明显

• 表2：2017年南北方水泥企业水泥销量、价格相比2011年、2014年变动情况

• 表3：2017年全国各地区水泥产量相比2011年、2014年变动情况

• 表4：2017年全国各地区GDP相比2011年、2014年变动情况

• 表5：2017年全国各地区人均水泥产量相比2011年、2014年变动情况

• 表6：2017年全国各地区人口增量占比

• 表7：2015年-2018年北方十五省停产力度趋严

• 图1：2015-2017年水泥产量增速

• 图2：2015-2018年历年一季度水泥产量增速

• 图3：各区域水泥库容比（%）

• 图4：全国水泥价格高位震荡（元/吨）

• 图5：1-4月水泥累计产量同比 -1.9%

• 图6：全国水泥库容比（%）

• 图7：2015年-2018年（2018年为不完全统计）各省市错峰停产情况

结论

水泥行业南北分化是长期需求变化和短期供给收缩共同作用的结果。南方地区因人口净流入和较少的供给收缩，盈利表现优于北方。2018年3季度，行业有望呈现“淡季不淡”的局面，南方水泥企业具备较好的投资机会。