水泥行业深度分析：从南北分化看背后隐藏的供需秘密-20180605-广发证券-13页-1mb

建筑材料行业总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国水泥行业在2017-2018年期间南北地区基本面的分化，探讨了供需变化、人口流动、错峰生产等多重因素对水泥企业盈利和价格的影响，并给出了对2018年第三季度水泥行业走势的投资建议。

主要观点

南北基本面分化显著

• 2011年与2014年：全国水泥行业整体高景气，盈利和ROE均达到较高水平。
• 2017-2018年：水泥企业盈利再次走高，但南北地区出现明显分化。
  • 南方地区：海螺、华新、万年青、塔牌等企业盈利创新高，ROE表现优异。
  • 北方地区：冀东、天山股份等企业盈利较2011年明显下滑，ROE表现逊色。

需求与供给的结构性差异

• 中长期需求：人口净流入是水泥需求增长的主要驱动因素，华南和华东地区表现突出，而东北地区人口净流出，需求持续疲软。
• 短期供给：北方十五省实施错峰生产政策，显著压缩供给，导致供需关系偏紧，南方地区因供给收缩较少而受益。

2018年第三季度展望

• 需求端：西南、华南、华东地区需求保持韧性，地产低库存状态抑制了需求波动。
• 供给端：错峰生产、环保停产等因素导致供给持续边际收紧。
• 库容比：处于历史低位，水泥价格高位震荡。
• 结论：2018年第三季度水泥行业有望“淡季不淡”，尤其南方地区表现更优。

关键信息

供需结构分析

• 需求：人口流动是区域水泥需求变化的决定性因素。
• 供给：北方地区通过错峰生产实现供给侧收缩，对行业整体供给产生显著影响。
• 价格：南方地区水泥价格相对稳定，北方地区价格波动较大。

数据支持

• 表1：展示2018E与2017年、2014年、2011年南方和北方水泥企业盈利对比。
• 表2：2017年南北方水泥企业销量、价格与2011年、2014年对比。
• 表3：2017年全国各地区水泥产量与2011年、2014年对比。
• 表4：2017年全国各地区GDP与2011年、2014年对比。
• 表5 & 表6：2017年全国各地区人均水泥产量与人口增量对比。
• 表7：2015-2018年北方十五省停产天数统计。

图表索引

• 图1 & 图2：2015-2017年水泥产量增速与一季度水泥产量增速。
• 图3：各区域水泥库容比（%）。
• 图4：全国水泥价格高位震荡（元/吨）。
• 图5 & 图6：1-4月水泥累计产量同比与全国水泥库容比。
• 图7：2015-2018年各省市错峰停产情况。

投资建议

• 区域偏好：南方地区水泥公司全年盈利有望继续超预期，推荐关注海螺水泥、华新水泥、塔牌集团。
• 行业趋势：2018年第三季度水泥行业供需关系偏紧，预计呈现“淡季不淡”局面。
• 投资窗口：宏观悲观预期已较充分反应，未来将是预期差修复窗口期。

风险提示

• 宏观经济风险：继续下行可能对水泥需求产生负面影响。
• 政策波动风险：房地产和货币政策大幅波动可能影响行业。
• 行业产能风险：新增产能超预期可能导致价格下行。
• 成本上涨风险：原材料成本上涨过快将压缩利润空间。
• 能源结构风险：能源转型过快可能影响生产成本。
• 公司经营风险：企业内部管理问题可能影响盈利表现。

附录：分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 徐笔龙：分析师，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。
• 赵勇臻：研究助理，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券。

投资评级说明

联系方式