20140902-光大证券-水泥行业_2014年中报及2季度盈利及运营能力分析_14页_959kb

报告摘要

水泥行业2014年中报及2季度盈利及运营能力分析总结

核心内容概览

2014年上半年，水泥行业整体景气度持续向好，业绩继续改善。尽管部分公司如冀东、天山、青松出现亏损，但大多数重点公司实现了显著的同比增长。其中，塔牌、祁连山和同力分别增长265.9%、135.2%和134%，海螺、江西增长90%，华新和宁夏建材增长约40%。行业盈利质量自2013年2季度以来持续改善，主要得益于成本端的改善，尤其是煤炭价格的大幅下降，使得营业成本同比减少1.2%。

主要观点

行业整体向好：2014年上半年，水泥行业整体景气度持续改善，营业收入同比增长10.9%，营业利润同增30.3%，净利润同增27.5%。
南北分化明显：南方地区表现优于北方，尤其是华东、中南和东南区域，其公司产品价格高于去年同期，且成本下降显著。而北方地区，特别是东北区域，水泥价格大幅下滑，华北和西北区域景气度不佳。
运营能力趋好：行业运营和现金流管理能力良好，各指标增速与营业收入和营业成本增速基本匹配，显示行业运营正常，无异常值。
区域策略差异：南部公司普遍采取扩张信用销售策略以抢占市场份额，北部公司则更注重现金回笼，以应对需求低迷和产能过剩的挑战。

关键信息

北方地区

东北：水泥价格大幅下滑，多数公司业绩不佳，亚泰集团营收同降1.95%，净利润同降-36.49%。
华北：冀东水泥营收同降0.2%，净利润同增7.1%，主要受益于政府补助。
西北：天山股份营收同降15.91%，净利润同降-122.05%；青松建化营收同增11.4%，但净利润同降-3298.47%，主要因成本大幅上升。

南方地区

华东：海螺水泥营收同增18.08%，净利润同增60.34%，主要受益于信用扩张和成本下降。
中南：华新水泥营收同增5.68%，净利润同增14.25%；江西水泥营收同增12.92%，净利润同增90.16%。
东南：塔牌集团营收同增26.65%，净利润同增308.12%；福建水泥营收同增28.86%，净利润同增228.14%。
西南：四川双马营收同增4.46%，净利润同增308.1%；博闻科技营收同降60%，净利润同降-483.1%。

营运与现金流分析

行业整体：营业收入同比增长10.9%，营业成本同比增长4.3%，销售商品收到现金同比增长13.7%，表明行业整体加强了现金管理。
南部地区：多数公司销售商品收到现金同增，如海螺水泥同增20%，塔牌、巢东和福建分别同增34.7%、53.7%和20.6%。存货和应收账款变化各异，显示不同公司的经营策略。
北部地区：冀东水泥销售商品收到现金同降0.9%，天山股份和青松建化则通过不同的信用策略影响现金流。

投资建议

华东、中南、东南：多数公司表现良好，如海螺水泥、塔牌集团和江西水泥，建议买入。
西北、东北：部分公司表现不佳，如天山股份和青松建化，但宁夏建材和祁连山表现稳健，建议增持。
华北：冀东水泥表现略好，同力水泥业绩改善，建议关注。

总结

2014年上半年水泥行业整体表现良好，盈利质量持续提升，南北区域分化显著。南部地区公司受益于产品价格回升和成本下降，业绩表现突出；北部地区则因需求低迷和产能过剩，业绩相对疲软。行业运营和现金流管理能力良好，多数公司实现稳健增长，但部分公司如博闻科技和青松建化仍面临较大挑战。未来，南方地区有望在4季度迎来需求高峰，而北方地区需关注政策面的改善，如京津冀和丝绸之路等概念。

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