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2022年5月PMI数据点评及债市观点总结

核心内容

2022年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.6%、47.8%和48.4%，较4月分别上升2.2、5.9和5.7个百分点。整体来看，经济活动有所回升，但景气度仍不强，处于收缩区间。

主要观点

制造业PMI回升但不强

• 5月制造业PMI为49.6%，虽较4月上升2.2个百分点，但连续3个月低于荣枯线（50%）。
• 生产指数为49.7%，较4月上升5.3个百分点，但整体仍不强。
• 新订单指数和出口新订单指数分别为48.2%和46.2%，较4月分别上升5.6和4.6个百分点，显示需求面有所回升，但外需恢复较慢。
• 出厂价格指数为49.5%，再次降至荣枯线以下，显示企业面临不友好的物价环境。
• 原材料库存指数为47.9%，较4月上升1.4个百分点，而产成品库存指数为49.3%，较4月下降1个百分点，说明当前库存变动主要受生产影响。

非制造业PMI回升但不强

• 5月非制造业商务活动指数为47.8%，较4月上升5.9个百分点，但连续3个月处于收缩区间。
• 建筑业商务活动指数为52.2%，低于4月0.5个百分点，仍保持扩张但为2020年2月以来新低。
• 服务业商务活动指数为47.1%，较上月上升7.1个百分点，显示服务业景气度较快修复，但仍低于往年同期水平。

债市观点

• 2022年5月中旬，利率债二级市场经历了三个阶段：长短双牛（年初至2月）、长短双熊（2月中旬至3月下旬）、长平短牛（3月下旬至5月中旬）。
• 5月下旬以来，10Y国债收益率从2.80%降至2.70%，1Y国债收益率从2.0%降至1.9%，10Y与1Y国债收益率利差维持在80bp左右。
• 资金面持续宽松，为债市提供了支撑。
• 债市机会预计不少，但稳政策与基本面修复结合，可能难以出现大的交易机会，投资者需灵活把握入场与退出时机。

关键信息

• 制造业PMI：49.6%，回升但不强，连续3个月低于荣枯线。
• 非制造业PMI：47.8%，回升但不强，建筑业为2020年2月以来最低。
• 债市表现：收益率下行，资金面宽松，利差高位，市场机会与风险并存。
• 企业规模差异：大型企业PMI回升显著，中、小企业仍低于荣枯线。

风险提示

• 疫情反复，可能影响经济复苏进程。
• 全球经济复苏存在不确定性。
• 国内经济仍处于恢复阶段，后续发展存在不确定性。

分析师信息

• 张旭：分析师，执业证书编号 S0930516010001，联系电话 010-56513035，邮箱 zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖：分析师，执业证书编号 S0930519070001，联系电话 010-56513081，邮箱 weiwx@ebscn.com
• 李枢川：分析师，执业证书编号 S0930521040004，联系电话 010-56513038，邮箱 lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵（010-56513071，fangyuhan@ebscn.com），毛振强（010-56513030，maozhenqiang@ebscn.com），董乃睿（010-56513032，dongnr@ebscn.com）

机构信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具有证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：
  • 中国光大证券国际有限公司（香港）
  • Everbright Securities(UK) Company Limited（英国）

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