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2023年3月PMI数据总结

核心内容

2023年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.9%，环比下降 0.7个百分点；非制造业商务活动指数为 58.2%，环比上升 1.9个百分点。整体经济呈现温和复苏态势，但复苏斜率有所放缓，同时存在结构性分化。

主要观点

• 制造业温和复苏：产需恢复但斜率降低，多数价格指数回落，企业采购意愿增强，逐步消化库存。
• 非制造业高增：建筑与服务业保持高景气，基建持续发力，但后续项目增速可能放缓。
• 供需分化：生产修复强于需求，内需略强于外需，但外需回落幅度更大。
• 价格下行：原材料和出厂价格指数同步回落，企业成本压力有所缓解。
• 预期下行：生产经营活动预期指数高位回落，企业处于被动去库存阶段。
• 企业规模差异：大型企业PMI保持高位，中小型企业PMI回落明显。
• 库存变化：产成品与原材料库存指数均回落，但新订单与库存差值上升，显示需求回暖。

关键指标分析

1. 制造业PMI

• 整体PMI：51.9%（环比-0.7%）
• 生产指数：54.6%（环比-2.1%），仍高于荣枯线
• 新订单指数：53.6%（环比-0.5%），高于过去5年均值
• 新出口订单指数：50.4%（环比-2.0%），降幅大于新订单指数
• 从业人员指数：49.7%（环比-0.5%），降至临界值以下
• 库存指数：产成品库存49.5%（环比-1.1%），原材料库存48.3%（环比-1.5%）
• 采购量指数：53.5%（环比持平），高于临界值
• 制造业13项指标中，8项高于荣枯线

2. 非制造业PMI

• 整体非制造业PMI：58.2%（环比+1.9%）
• 建筑业PMI：65.6%（环比+5.4%），新订单指数回落11.9个百分点至50.2%
• 服务业PMI：56.9%（环比+1.3%）
• 新订单指数：57.3%（环比+1.5%）
• 投入品价格指数：50.3%（环比-0.8%）
• 销售价格指数：47.8%（环比-3.0%）
• 从业人员指数：49.2%（环比-1.0%）

债市观点

3月PMI数据传达了多重信号，既包括超季节性、超历史年份的复苏迹象，也包括环比回落和结构性分化。当前数据对债市多空双方均不构成显著压力。

可能打破当前利率横盘震荡的因素包括：

1. 负债端驱动的机构配置需求
2. 大类资产比价与信用债资产荒驱动的再配置需求
3. 社融信贷、货币政策、财政支出与缴税效应共同作用的流动性变化

风险提示

• 人民币可能进一步贬值
• 疫情反复存在不确定性

分析师与研究助理简介

• 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾任职于民生证券研究院、华西证券研究所。
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾任职于德邦证券研究所。

投资评级说明

行业评级体系

• 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
• 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
• 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上

公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级

重要声明

本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性。分析师及研究助理声明未因本报告内容获得任何形式的补偿，分析结论独立、客观，不受第三方影响。本报告仅限特定客户使用，未经授权不得复制、分发或引用。