20210131-东吴证券-固收周报_外汇占款_节前流动性及美债_费雪结构_（2021年第2期）_20页_1mb

周观：外汇占款、节前流动性及美债“费雪结构”（2021年第2期）

核心内容

本报告主要分析了2021年1月28日至31日期间，中国及全球市场的流动性、外汇占款、美债收益率结构以及相关资产表现。重点探讨了企业净结汇增加对外汇占款的影响、节前流动性状况及美联储政策动向对市场的影响。

主要观点

1. 企业净结汇与外汇占款关系

• 背景：疫情期间，海外国家采取了直接向居民“发钱”的政策刺激消费，但生产活动恢复缓慢。中国则在2020年一季度就逐步复工复产，导致出口增速超预期。
• 结果：2020年经常账户顺差上升，企业外汇存款增加。12月银行代客结售汇顺差增加617.07亿美元。
• 当前状况：尽管企业净结汇增加，但外汇占款并未明显上升，2020年末外汇占款规模较上年减少1009.16亿元。
• 展望：随着疫苗研发推进，贸易顺差有望缓解，人民币升值压力下降，外汇占款不会重现2015年前快速扩张的局面。

2. 节前流动性分析

• 现状：2021年央行公开市场操作量明显收紧，DR001和DR007升破3.0%，资金恐慌情绪达到顶峰。
• 原因：马骏发言关注资产价格泡沫，非货币政策收紧信号；央行“不急转弯”态度明确。
• 应对措施：央行在连续净回笼后转向净投放，表明其稳定流动性的意图。预计后续将使用“逆回购+MLF”工具组合应对春节前流动性问题，重点关注14天期逆回购重启及2月初MLF续作量。

3. 美联储政策及美债收益率结构

• 政策动向：美联储维持基准利率在0-0.25%，继续扩大资产购买规模，但未释放明显缩表信号。
• 收益率结构：美债10Y收益率预计缓慢上升至1.5%，符合联储基线假设；实际收益率为-1.5%，通胀预期为3.0%，形成“费雪结构”。
• 美元预期：弱美元预期在一季度可能遭遇弱欧元预期的阻力，维持慢牛预期。
• 风险提示：需关注强美元预期回归可能带来的流动性趋紧风险。

关键信息

中国财政数据

• 收入：2020年全国一般公共预算收入182,895亿元，同比下降3.9%。
• 支出：2020年全国一般公共预算支出245,588亿元，同比增长2.8%。
• 重点支出：社会保障和就业支出同比增长10.9%，卫生健康支出同比增长15.2%。
• 财政赤字：新增财政赤字1万亿元及抗疫特别国债1万亿元直达地方。

货币市场与债券市场

• 流动性：央行连续净回笼资金后，周五转向净投放，稳定流动性。
• 利率变化：DR001和DR007上行，国债和国开债收益率小幅下行。
• 利率债发行：两周利率债发行量小幅下降，市场流动性紧张。

大宗商品与资产表现

• 钢材价格：小幅上行，全国均价上涨。
• LME有色金属：官方价普遍下跌，铜、锌跌幅较大。
• 煤炭价格：小幅下行。
• 全球股市：全面下跌，VIX大幅上涨，费城半导体指数及道琼斯欧元区斯托克50指数领跌。
• 美债市场：收益率曲线趋平，10Y收益率预计缓慢上升至1.5%。

风险提示

• 美国疫苗普及超预期：可能导致经济复苏加速，影响美元走势及中美利差。
• 美国再通胀超预期：可能推动美债收益率快速上升，影响美联储政策调整。

图表与数据目录

• 图1：供需错配关系推动经常账户顺差和企业外汇存款增长
• 图2：2020年12月银行代客结售汇顺差攀升
• 图3：2015年后外汇占款保持平稳
• 图4：财政收入累计同比逐月回升
• 图5：财政支出累计同比逐月回升
• 图6：货币市场利率均有所上行
• 图7：利率债两周发行量对比
• 图8：央行利率走廊
• 图9：国债中标利率和二级市场利率
• 图10：国开债中标利率和二级市场利率
• 图11：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图12：两周国债、国开债收益率变动
• 图13：本周国债期限利差变动
• 图14：国开债、国债利差
• 图15：5年期国债期货走势
• 图16：10年期国债期货走势
• 图17：商品房总成交面积有所下行
• 图18：Myspic钢材价格指数小幅上行
• 图19：煤炭价格小幅下行
• 图20：同业存单利率均有所上行
• 图21：余额宝收益率小幅上涨
• 图22：蔬菜价格指数小幅上行
• 图23：RJ/CRB商品价格上行/南华工业品价格指数下行
• 图24：原油价格表现分化
• 图25：美国初请、续请失业金人数持续下行
• 图26：美国GDP与个人消费支出的环比折年率大幅下行
• 图27：美国新房销售额小幅上行，环比由负转正
• 图28：德国GDP环比趋近0，法国GDP环比大幅下行
• 图29：德国IFO三大指数均下行
• 图30：德国失业人数减少，失业率趋于平稳
• 图31：VIX大幅上涨，费城半导体指数及道琼斯欧元区斯托克50指数领跌
• 图32：全球主要股指全面下跌
• 图33：美债利率期限结构
• 图34：美信用利差走阔、期限利差分化
• 图35：美元、英镑走升，日元、人民币走弱
• 图36：白银、天然气领涨，铜、比特币领跌

数据表

• 表1：财政收入数据（累计值及累计同比）
• 表2：财政支出数据（累计值及累计同比）
• 表3：本周公开市场操作
• 表4：钢材价格变化
• 表5：LME有色金属期货官方价变化