20130819-广发证券-再认识流动性系列之一_外汇占款是怎么来的__16页_1mb

报告摘要

外汇占款是怎么来的？总结

核心内容

外汇占款是银行间市场流动性的重要来源，其增长趋势对资金成本和流动性松紧具有显著影响。外汇占款的变化并非直接由跨境资金流动决定，而是经历三个层次的传导过程：业务发生、资金收付、结售汇。市场关注的“热钱”问题实际上源于第三层次与第一层次之间的差异，而非直接由资金跨境流动造成。

主要观点

外汇占款决定流动性趋势
外汇占款是银行间市场资金供给的核心，其增长能够影响资金成本的变化。低成本资金来源（如结售汇和降准）是流动性宽松的关键，而逆回购、再贴现等手段则主要用于市场调控，对流动性影响有限。
资金流动的三个层次
- 第一层次：业务发生（如出口、进口、投资等）是资金流动的起点。
- 第二层次：资金跨境收付是实际流动的体现，是资金流动的核心。
- 第三层次：结售汇是外汇占款变化的直接原因，也是影响国内流动性的重要环节。
热钱问题的解释
“热钱”并非简单的跨境资金流入，而是由贸易信贷、海外代付、外币存贷款和人民币跨境结算等因素引起的。这些因素导致结售汇与跨境收付之间出现差异，从而形成市场对“热钱”的误判。
贸易信贷和海外代付是关键差异因素
- 出口方向，贸易信贷是造成应收与实收差异的主要原因，加工贸易占比越高，出口回款速度越快。
- 进口方向，海外代付是造成资金流出与实际支付差异的重要原因，受利差、监管和人民币升值预期等因素影响。
外币存贷款和人民币结算影响结售汇
外币存贷款变动反映经济主体的资产负债配置行为，主要受本外币利差和人民币升贬值预期影响。人民币跨境结算的扩大也使结售汇与跨境收付之间产生差异。