2019年5月宏观经济报告：经济弱势企稳，货币相机抉择-20190530-渤海证券-17页_1mb

2019年5月宏观经济报告总结

核心内容概述

2019年5月宏观经济报告指出，中国经济仍处于弱复苏阶段，宏观数据波动明显，显示复苏基础尚不稳固。外部不确定性有所上升，但政策调控仍将发挥关键作用，通过相机抉择维持经济运行在合理区间。报告重点分析了经济三驾马车（出口、消费、投资）的运行情况，以及CPI、PPI走势，同时评估了中美欧经济格局对国内货币政策的影响。

主要观点

1. 经济弱企稳，结构调整持续推进

• 经济复苏动力不足：尽管一季度受逆周期调节政策影响经济开局良好，但4月工业增加值同比增速回落，显示经济仍处于弱复苏状态。
• 出口波动显著：4月出口同比增速为-2.7%，受全球经济增长放缓和中美贸易摩擦影响，预计5月出口增速仍将小幅回落。
• 消费表现分化：五一假期调休导致社零增速回落，但5月预计反弹。必选消费整体回落，可选消费部分回暖，地产链表现疲软。
• 投资结构优化：地产投资短期仍具韧性，制造业投资受盈利回落影响继续下行，基建投资作为稳增长抓手，虽未延续回升但总体仍具支撑作用。

2. CPI小幅回升，PPI超预期上行

• CPI小幅回升：4月CPI同比增速回升至2.5%，主要受非洲猪瘟和鲜果价格上涨推动，预计5月CPI同比增速将回升至2.7%。
• PPI增速回落：4月PPI同比增速回升至0.9%，但5月受原油价格波动和翘尾因素影响，预计回落至0.6%。

3. 外部环境影响货币政策相机抉择

• 美强欧弱格局延续：美国经济短期仍具韧性，就业数据强劲，但制造业PMI回落；欧元区经济疲软，脱欧不确定性加剧。
• 货币政策维持稳健：面对外部不确定性，国内货币政策将根据经济形势进行预调微调，创新工具用于结构调整，无风险利率维持震荡，信用利差有望继续下行。
• 流动性管理精细化：央行通过定向降准和逆回购操作稳定市场情绪，保持流动性合理充裕，同时强调“稳杠杆”和“结构性去杠杆”。

关键信息汇总

一、经济三驾马车分析

二、CPI与PPI走势

三、外部环境与货币政策

风险提示

• 全球贸易争端负面冲击
• 国内经济下行超预期

政策导向与市场展望

• 货币政策目标：维持货币市场利率平稳，推动信用利差下行，以创新型工具进行结构调整。
• 政策基调：坚持“稳中求进”，灵活运用货币政策箱，不进行大水漫灌。
• 市场预期：无风险利率维持震荡，信用利差或延续下行趋势。

图表关键数据参考

• 工业增加值波动明显，制造业与采矿业同比增速回落。
• 社零增速受假期调休影响回落，5月预计反弹。
• 地产销售小幅反弹，但受居民杠杆率影响长期承压。
• 基建投资增速持平，但政策支持仍具潜力。
• CPI食品项强于季节性，PPI受油价波动影响回落。
• 美元指数创新高，人民币汇率保持平稳，热钱外流规模收窄。
• 信用利差回落，中长期贷款明显少增，显示终端需求疲弱。

投资建议与评级说明

• 公司评级：买入（相对沪深300涨幅>20%）、增持（10%-20%）、中性（-10%-10%）、减持（< -10%）。
• 行业评级：看好（涨幅>10%）、中性（-10%~10%）、看淡（< -10%）。

机构信息

• 渤海证券研究所
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总结

总体而言，2019年5月中国经济虽呈现弱复苏态势，但复苏基础尚不稳固，需依赖政策的持续支持与相机抉择。外部环境的不确定性对货币政策形成一定压力，但国内政策仍将保持灵活性，通过结构性调整和创新工具应对挑战，维持经济合理区间运行。