2019年4月宏观经济报告：逆周期政策成效渐显，调结构诉求日益提升-20190430-渤海证券-20页_1mb

逆周期政策成效渐显，调结构诉求日益提升

核心内容概述

2019年4月宏观经济报告指出，一季度中国经济开局良好，逆周期政策效果初显，经济景气度阶段性回暖。报告强调，面对经济下行压力中的结构性和体制性因素，政策重心从“稳”向“进”有所偏移，重点在于推动结构调整与高质量发展。同时，报告对CPI与PPI走势、外部经济环境及政策调控方向进行了详细分析，并提出相应的风险提示。

主要观点与关键信息

一、逆周期政策成效尽显，结构调整逐步发力

• 经济表现：2019年一季度GDP同比增长6.4%，与上一季度持平，好于市场预期，显示逆周期政策已初见成效。
• 三驾马车表现：
  • 净出口：受衰退式顺差走扩影响，净出口对经济贡献由负转正。
  • 消费：虽较去年有所回落，但仍为经济增速平稳提供支撑。
  • 投资：制造业投资拖累，增速回落，但地产投资与基建投资有所回升。
• 政策调整：政治局会议对“稳”与“进”政策有所微调，强调结构性去杠杆与金融供给侧改革，以高质量发展方式稳增长。

二、物价方面：CPI小幅回升，PPI温和上行

• CPI走势：
  • 3月CPI环比下降0.4%，同比增速回升至2.3%。
  • 食品项环比跌幅弱于季节性规律，猪肉价格涨幅显著，带动食品项环比可能回升。
  • 非食品项因油价支撑，预计4月CPI增速将回升至2.5%左右。
• PPI走势：
  • 3月PPI环比回升0.1%，同比增速提升至0.4%。
  • 油价上涨为主要支撑，生产资料中采掘和原材料工业增速快于加工工业。
  • 预计4月PPI增速将回升至0.5%左右。

三、外部经济环境：美强欧弱，稳中求进

• 美国经济：
  • 现状数据保持稳定，就业与制造业PMI有所改善，但核心通胀回落。
  • 美联储可能在四季度降息，为国内政策调控提供空间。
• 欧元区经济：
  • 制造业PMI指数虽有小幅回升，但仍低于荣枯线，经济前景堪忧。
  • 英国脱欧风险持续存在，对欧元区形成拖累。
• 日本经济：
  • 制造业PMI与通胀维持震荡，经济边际变化微弱。
• 汇率与资本流动：
  • 美元指数创新高，欧元对美元维持弱势，人民币对美元保持震荡。
  • 外汇储备小幅增长，但热钱外流规模有所增加。

四、信用扩张与货币调控

• 信贷数据：
  • 3月信贷数据超预期，但中长期贷款增长不及短期贷款，显示需求不足。
  • 信用利差回落停滞，政策调控更注重结构。
• 货币政策：
  • 央行重启TMLF并回笼部分货币，避免大水漫灌。
  • 强调“保持流动性合理充裕”与“不搞大水漫灌”的政策基调。
• 财政政策：
  • 财政政策在结构调节方面效果更优，仍将作为逆周期调控的主力。

政策方向与未来展望

• 政策重心：从“稳”向“进”微调，强调结构性改革和高质量发展。
• 改革重点：
  • 金融供给侧改革与资本市场改革。
  • 通过释放低效国有资源，缓解中小企业融资难、融资贵问题。
• 经济展望：
  • 逆周期政策效果初显，经济逐步企稳。
  • 推动信用利差降低是政策调控的重要目标。
  • 需持续关注外需变化及国内结构性调整效果。

风险提示

• 全球贸易争端：可能对经济造成负面冲击。
• 国内经济下行超预期：需警惕经济进一步放缓风险。

图表与数据支撑

• 经济数据：GDP、工业增加值、PMI、社零、固定资产投资等指标显示经济企稳。
• 物价数据：CPI与PPI走势分析，支持政策判断。
• 外部环境：美国、欧元区、日本经济数据及汇率走势，影响国内政策调整空间。

结论

2019年一季度，中国经济在逆周期政策推动下表现良好，出口、消费与投资结构有所改善。面对外部环境的不确定性，政策更加强调结构性改革与高质量发展。财政政策将继续发挥逆周期调控的主力作用，货币政策则将更加注重结构调控，以实现稳增长与调结构的双重目标。