证券行业：改革赋予新动能，分化中寻找α-20190530-财富证券-25页_2mb

证券行业定期策略总结

核心内容

证券行业在2019年迎来估值回调后的快速上涨行情，市场交易环境回暖，金融监管逐步放松，为行业带来新的发展机遇。政策红利的释放和创新业务的拓展，推动行业向高质量发展迈进，同时加速了行业洗牌，具有较强资本实力和业务能力的上市券商优势进一步凸显。

主要观点

• 短期市场环境改善：市场交易活跃度提升，投资者风险偏好增强，券商业绩逐步回暖。
• 政策红利释放：金融供给侧改革深化，科创板推出，推动券商业务模式转型升级。
• 创新业务推动发展：金融衍生品、CDR、PB、MOM等创新业务带来新的发展机遇。
• 行业竞争格局变化：资本中介等重资产业务发展，推动行业洗牌，头部券商更具竞争优势。
• 投资建议：建议关注两条主线：长期聚焦阿尔法的头部券商和短期看贝塔的高弹性券商。

关键信息

2019年证券板块表现

• 2019年初至今，上证综指上涨23.4%，证券板块整体涨幅接近22%。
• 2019年一季度，34家上市券商合计营收977亿元，同比增长51.4%；净利润378亿元，同比增长86.6%。

重点股票表现

2018年行业表现

• 上市券商营收2649亿元，同比下降12.0%；净利润584亿元，同比下降40.1%。
• 自营业务收入645.79亿元，同比下滑35%；经纪业务收入566.19亿元，同比下滑20%；投行业务收入294.06亿元，同比下滑24%。
• 资本中介业务收入347.36亿元，同比增长12%。

2019年一季度业务表现

• 自营业务收入同比增长137%；经纪业务同比增长6%；投行业务同比增长8%；资本中介业务同比增长32%。
• 自营业务成为业绩改善的主要驱动力，收入占比近30%。
• 中小券商业绩改善弹性更大，10家券商中8家为中小券商。

资金流入与市场开放

• A股纳入MSCI、富时罗素指数，吸引大量海外资金入市。
• QFII投资额度由1500亿美元增至3000亿美元，外资进入A股渠道不断拓宽。
• 国内长期资金入市政策逐步落实，银行理财、保险资金、社保资金成为重要增量。

政策红利与创新业务

• 科创板推出，推动投行回归定价与销售本源，提升综合服务能力。
• 科创板预计全年为券商带来53亿元增量业务，其中投行业务50亿元，直投业务3亿元。
• 金融衍生品业务稳步推进，场外期权交易商分层管理，头部券商优势显著。
• CDR业务指引落地，为红筹企业回归A股提供渠道，预计首批CDR规模接近1300亿元。
• PB业务发展迅速，私募基金规模扩大，券商需加大IT投入与资源整合。
• MOM业务破冰，推动大资管行业专业化分工与差异化竞争。

行业洗牌与竞争格局

• 重资本业务模式倒逼券商加快补充资本金，2019年预计补充约1520亿元。
• 金融行业双向开放加速，引进来与走出去并行，推动行业优化与洗牌。
• 外资控股合资证券公司陆续设立，如摩根大通证券、野村东方国际证券。

投资建议

• 长期聚焦阿尔法：关注资本金充足、经营稳健、综合实力强、创新能力突出的券商，如中信证券、华泰证券。
• 短期关注贝塔：市场上行周期中，关注高弹性券商，如中国银河。

风险提示

• 宏观经济下行
• 市场大幅波动
• 行业监管趋严

图表与数据

• 图1：2019年初券商走出一波快速上涨行情
• 图2：前4个月证券板块涨幅21.8%
• 图3：日均成交金额自年初以来快速放大
• 图4：两融余额回升至9500亿元以上
• 图5：两融净买入金额（亿元）
• 图6：陆股通净买入金额（亿元）
• 图7：新增投资者数量（万人）
• 图8：2014-2018年营业收入与净利润情况
• 图9：2014-2018年净资产收益率情况
• 图10：除自营外各项业务收入均有所下滑
• 图11：自营与经纪业务收入占比居前
• 图12：2014-2018年营业支出情况
• 图13：2017-2018年营业支出细分项目对比
• 图14：上市券商净利润集中度情况
• 图15：细分业务收入集中度情况
• 图16：2017-2018年一季度营收与净利润情况
• 图17：2014-2019年一季度净资产收益率情况
• 图18：2019年Q1各项业务营收同比（%）
• 图19：2019年Q1各项业务收入占比（%）
• 图20：净利润及同比增速
• 图21：QFII投资额度（亿美元）
• 图22：RQFII投资额度（亿元）
• 图23：股指期货成交额随政策松绑逐步回升
• 图24：场外期权新增交易笔数
• 图25：场外期权新增名义本金
• 图26：信用保护工具业务试点
• 图27：私募基金管理人及基金数量
• 图28：私募基金规模
• 图29：CDR发行收入预测
• 图30：证券公司跨境业务试点获批情况

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