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证券研究报告：小幅看多，相机抉择

市场观点

• 短端表现优于长端，城投债3-5Y收益率下行3bp，高等级二永债收益率下行1-3bp。
• 当前资金利率维持低位，央行买断式逆回购操作显支持。
• 债市修复过程中波幅收敛，缺乏大幅突破基础，但政策底或提供支撑。

核心逻辑

1. 利多因素：
   • 收入预期、就业、房价预期下滑，资金面宽松。
   • 股债跷跷板效应弱化，央行存在潜在债券购买、适度宽松信号。
   • 人口结构变动、保险预定利率下调、广义政府债务增速放缓等中长期利好。
2. 利空因素：
   • 关税政策反复，出口数据支撑。
   • 基本面博弈，政策转向不确定。
   • 权益商品扰动或抑制债市涨幅。
3. 技术面与风险提示：
   • 复杂技期限收益率存在插值偏差。
   • 超长信用债流动性弱，赎回压力可能。
   • 历史收益不等于未来表现。

投资建议

1. 低风险偏好：
   • 1Y大行二永债仍有下行空间，关注OMO利差，凸点策略。
2. 中等风险偏好：
   • 关注3-5Y品种补涨机会，如城投债、低等级城投与OMO利差博弈，渤海银行永续债。
3. 高风险偏好：
   • 超长期信用债具备补涨空间；如中航产融1Y债估值较低。
   • 国企地产债如建发3Y债可关注。

风险提示

• 权益市场超预期上涨或下跌。
• 政策末端波动。
• 信用利差波动、数据偏差；样本不具普遍性。

布局需结合政策理解，相机抉择，关注资金面变化及行业是择机点。