兼美联储12月议息会议点评：海外加息预期上升，该如何看待？-20211217-天风证券-19页_1mb

海外加息预期上升，该如何看待？

核心内容

当前，美国高通胀与顽固通胀风险显著上升，促使美联储加快货币政策转向。尽管如此，市场对美联储政策转向的反应总体偏积极，认为流动性仍较为稳定。同时，英国央行的加息也进一步推高了全球加息预期。

主要观点

1. 联储加息概率上升

• 联储政策框架与规则：美联储的新货币政策框架强调“促进最大就业”和“价格稳定”，并引入“平均通胀目标”机制。联储当前对通胀和劳动力市场的改善表示认可，表明其收紧货币政策的立场符合政策规则。
• 历史参考：回顾1999年、2004年和2015年的加息周期，联储在通胀压力上升、经济前景向好时倾向于加息。当前的加息点阵图显示，多数委员预计明年将加息，且可能不止一次。
• 英国央行联动性：英国央行加息表明全球货币政策正在向紧缩方向发展，这进一步提升了市场对联储加息的预期。

2. 美债走势展望

• 通胀预期与货币政策影响：美债收益率主要由通胀预期、期限利差和美联储政策利率三部分构成。若通胀预期回落，美债收益率可能下行；若通胀预期持续上行，则可能上行。
• 美债表现预测：我们认为，明年美债大概率走平，短期内突破1.8%的高点可能性较低。10年期TIPS收益率突破-0.7%的可能性也较小，美元流动性仍维持平稳。
• 风险提示：若美国经济表现强劲或中国经济出现超预期增长，可能加剧美债的下行压力，甚至出现走熊的情况。

3. 国内债市影响

• 央行独立性增强：央行信用稳固，具备较高的独立性，人民币具备一定的避险属性，使得联储转向对国内货币政策的制约有限。
• 国内利率定价逻辑：国内利率定价仍以内因为主，央行是否会降息降准，取决于国内经济基本面和政策目标。
• 操作层面：联储转向不必然影响央行宽松政策，国内货币政策仍具有较大灵活性。

关键信息

• 通胀与政策转向：当前美国通胀压力较大，联储正视通胀风险，加速收紧货币政策，但市场反应积极，认为流动性仍较为稳定。
• 经济前景与劳动力市场：劳动力市场持续改善，预计明年二季度实现充分就业，为加息扫清障碍。
• 财政与货币政策关系：联储加息与财政赤字率密切相关，当前美国财政赤字率可能对联储政策形成一定制约，但预计未来影响减弱。
• 美债与美元指数：美债走势将取决于通胀预期与经济前景，美元指数预计维持平稳，可能小幅上行。
• 风险因素：需警惕美国经济强劲增长或中国经济超预期复苏对美债的负面影响。

小结

综合来看，美联储正视通胀风险，明年加息概率显著上升，但是否连续加息仍需观察。美债在当前环境下大概率走平，美元流动性维持平稳，而国内债市仍以国内政策为主导，外部因素或带来扰动，但不会改变整体趋势。

风险提示

• 国内外疫情发展超预期
• 国内外经济增长超预期
• 国内外政策调整超预期