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卡姆医疗 (430633) 总结

核心内容

卡姆医疗是一家专注于高端医疗产品开发与服务的综合服务商，成立于2002年，2012年挂牌新三板。公司主要业务涵盖体外冲击波、中大型医学影像设备的研发、生产、销售及售后服务，产品线广泛，客户遍布全球。

主要观点

• 公司依托自主研发技术，提供质量可靠、技术稳定的大中型医疗设备。
• 公司采取“研发、外协、生产、销售、售后服务”一体化经营模式，销售网络覆盖全国。
• 公司通过并购扩展业务版图，提升研发实力和国际竞争力。
• 我国医疗器械行业具有较大发展潜力，人均医疗器械费用远低于发达国家，市场空间广阔。
• 行业采购周期向下半年转移，影响公司上半年业绩表现。
• 公司面临经营现金流不足、投资减值、市场竞争和核心人才流失等风险。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：2002年4月
• 挂牌时间：2012年4月
• 股票代码：430633
• 2016年12月26日收盘价：10.00元
• 总股本：4690万股
• 流通股本：1731万股
• 总市值：4.69亿元
• 每股净资产：2.44元
• PB（市净率）：4.10倍
• 投资评级：买入（首次）
• 流动性评级：D

财务表现（2014-2016）

并购扩展业务版图

• 收购安健医疗：2016上半年以现金和股票方式收购深圳市安健医疗设备有限公司，丰富产品种类，提升研发能力。
  • 葛遗林将继续负责技术研发，承诺研发5款新产品。
  • 预计2016和2017年分别实现销售收入1840万元和3540万元，利润335万元和771万元。
• 增资韩国GEMSS公司：以现金方式认购1,434万股份，持股比例达74.86%，增强公司在C型臂、DR领域的竞争力，提升全球市场地位。

市场前景

• 全球医疗器械市场：2015年销售规模达3903亿美元，预计2020年增长至4775亿美元，年均复合增长率4.1%。
• 中国医疗器械市场：2015年市场规模约3080亿元，2010-2015年复合增长率17.01%，远高于全球增速。
• 人均医疗器械费用：中国仅为6美元/人，远低于发达国家（如瑞士达513美元/人），未来增长空间巨大。

主要产品领域

• DR（数字化X线摄影）设备：
  • 是影像检测中常用设备，具有丰富的图像处理功能。
  • 2011-2014年年复合增长率达26.6%，市场规模达45亿元，占国内放射影像设备市场50%。
  • 县级及以下医疗机构DR保有率约50%，预计增量空间在1.5-2万台。
• 体外冲击波碎石机：
  • 创伤小、费用低、疗效好，广泛应用于肾结石及尿路结石治疗。
  • 国产设备占据市场主导地位，随着医疗改革推进，基层医疗机构成为消费主体，市场需求快速增长。

行业挑战

• 市场竞争激烈：进口设备在中高端市场占据优势，国内企业技术相对薄弱，面临外资企业竞争压力。
• 市场集中度低：虽然国产厂商数量众多，但多数缺乏核心技术，关键部件依赖进口。
• 公司风险提示：
  • 经营现金流不足，需进一步融资。
  • 投资减值风险，尤其是对GEMSS公司的投资。
  • 市场竞争加剧，可能影响公司盈利。
  • 核心人才流失风险。

盈利预测

• 2016~2018年净利润：1104.15万元、2760.38万元、3312.45万元
• 每股收益（EPS）：0.24元、0.59元、0.71元
• 动态市盈率（PE）：42.48倍、16.99倍、14.16倍

结构清晰总结

公司定位

• 高端医疗产品整合服务商：专注于体外冲击波和医学影像设备的自主研发和生产。
• 市场覆盖广：产品销售遍布全球，客户数量众多，品牌知名度高。

发展潜力

• 行业前景好：医疗器械行业是知识密集型、资金密集型行业，市场增长快，政策支持力度大。
• 国内需求旺盛：人口老龄化、医疗保障体系完善、居民收入提高等因素推动医疗器械市场快速增长。
• 市场空间大：中国医疗器械人均费用远低于发达国家，存在较大提升空间。

并购策略

• 收购安健医疗：增强研发能力，丰富产品线，提升市场竞争力。
• 增资韩国GEMSS公司：提升公司在C型臂、DR领域的国际地位，拓展全球销售网络。

风险提示

• 经营现金流不足：公司处于扩张期，现金流压力较大。
• 投资减值风险：对GEMSS公司的投资存在盈利不及预期的风险。
• 市场竞争加剧：外资企业在高端市场占据优势，国内企业需提升技术实力。
• 人才流失风险：核心技术人才的流失可能影响公司研发和创新。

投资评级与展望

• 投资评级：买入（首次）
• 盈利预测：公司未来三年盈利稳步增长，动态市盈率逐步下降，显示市场对其未来盈利能力的认可。

总结

卡姆医疗作为一家高端医疗产品整合服务商，在体外冲击波和医学影像设备领域具有较强的研发能力和市场占有率。公司通过并购扩大业务版图，提升国际竞争力，同时受益于国内医疗器械市场的快速增长。尽管面临经营现金流不足、投资减值和市场竞争等风险，但其发展前景良好，盈利预测乐观，因此获得“买入”评级。