福寿园--中国最大的殡葬服务提供商_22页_1mb

福寿园（01448.HK）投资总结

核心内容

福寿园是中国最大的殡葬服务提供商，专注于墓地服务、殡仪服务及相关配套服务。公司通过并购持续扩大业务版图，增强市场占有率和品牌影响力。2016年6月27日，公司收盘价为5.55港元，当前估值为7.47港元，预计有35%的上升空间，首次评级覆盖给予增持评级。

主要观点

• 行业前景广阔：中国殡葬行业受益于人口老龄化、城镇化发展、火化率提升和人均消费增长，预计未来三年行业增速将保持在20%左右。
• 行业壁垒高：殡葬行业受严格监管，牌照稀缺，公司凭借品牌和资金优势，通过并购持续扩张，保持高于行业平均水平的业绩增速。
• 盈利模式稳定：公司毛利率和净利率均较高，分别为77.6%和33.0%，并保持持续增长。
• 财务表现稳健：公司营业收入和净利润保持稳定增长，2011-2015年复合增长率分别为27.3%和21.5%，并拥有充足的现金流和土地储备。
• 估值合理：通过DCF方法计算，公司估值为7.47港元，对应2016-2018年38、31、26倍PE，当前股价有35%的上升空间。

关键信息

市场数据

投资要点

• 行业龙头：福寿园是中国最大的殡葬服务提供商，拥有14个墓园和9个殡仪服务设施。
• 并购扩张：公司通过并购不断扩大业务，预计未来将继续进行3-4个墓园的收购。
• 财务优势：公司持有现金超过12亿元，具备良好的资金实力。
• 盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为13.7、16.6和20.0亿元，归属上市公司股东净利润分别为3.5、4.2和5.0亿元，年复合增长率分别为23.6%、21.1%和20.4%。
• 风险提示：包括行业监管风险、外向收购不达预期、新收购项目整合不及预期。

公司发展历史

福寿园自1994年成立以来，经历了开创期、探索期、发展期、成熟期和升华期，逐步发展为行业龙头。公司目前在全国10个省份拥有15个城市14家陵园和9间殡仪设施。

股权架构

• 主要股东：FSG Holding Corporation（控股股东），阳光人寿（持股7.3%）。
• 股权结构：FSG Holding Corporation持有28.15%，Pacific Millennium Investment Corporation持有22.22%，SChase International Limited持有20%，Fast Answer Limited持有11.11%，其余由六名个人股东持有。

行业比较

估值分析

• DCF估值：公司估值为7.47港元，对应2016-2018年38、31、26倍PE。
• PE-Band：2016年PE为33.6倍，2017年为27.0倍，2018年为23.3倍。
• PB-Band：2016年PB为4.3倍，2017年为3.9倍，2018年为3.4倍。

总结

福寿园凭借其在中国殡葬行业的领先地位和持续的并购扩张策略，展现了良好的增长潜力。公司财务表现稳健，盈利模式清晰，具备较强的市场竞争力。通过DCF方法估值，公司当前股价有35%的上升空间，给予增持评级。然而，公司仍需关注行业监管、并购整合及市场拓展等潜在风险。