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全美在线（835079.0C）深度研究报告总结

公司简介

全美在线（全称：全美在线教育科技有限公司）是ATA公司在中国的全资子公司，于2015年9月在新三板挂牌。公司以考试测评服务为核心，致力于打造集考试学习、测评就业为一体的综合性考试测评服务商，业务覆盖考试主办方（如政府部门、行业协会）、招聘类企业（如金融机构、企事业单位）、教培机构、考生、受测者及学习者等。

核心内容

1. 主营业务

• 考试测评服务：公司主要提供考务服务和其他服务，其中考务服务占主营业务收入的90%以上，2013年至2015年营收增长迅速。
• 在线考试市场：公司是机考市场的领导者，占据约84%的市场份额，是中国银行、期货、税务、基金等协会的合作服务商，服务考生数量庞大。
• 精准招聘布局：公司通过与Brilent合作，提升大数据和数据挖掘能力，推动精准招聘业务发展，旗下“易考”平台已取得一定成功。
• 在线职业教育：公司积极拓展在线职业教育市场，与新东方合作推出“职上网”，涵盖银行、证券、基金、期货从业资格考试培训。

2. 市场前景

• 电子化考试趋势：机考是国际主流发展方向，中国也在逐步向电子化考试转型，未来“机考+在线测评”模式可期。
• 在线考试市场空间：目前纸质考试仍占主导地位，但随着电子化考试的普及，预计未来将形成超过百亿元的市场空间。
• 在线职业教育市场：政策推动下，市场规模预计到2017年将达到1980亿元，其中职业教育占重要比例，用户付费意愿高，市场潜力巨大。

主要观点

1. 公司发展优势

• 技术积累深厚：公司拥有四大核心技术，包括动态模拟技术、标准化试题信息标记语言技术、实景试题技术及题库组卷技术，为行业竞争构筑高壁垒。
• 客户资源丰富：公司与多家行业协会及大型企业合作，如中国证券业协会、中国注册会计师协会等，客户粘性强。
• 资本运作积极：公司通过定向增发融资，募集资金用于扩大经营规模，推动业务发展。

2. 未来增长潜力

• 营收与盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为4.99亿、6.53亿、8.18亿，净利润分别为1.09亿、1.46亿、1.78亿，增速分别为35.78%、33.56%、21.88%。
• 估值分析：基于30-35倍PE估值，对应市值为32.7亿-38.15亿，对应股价为58.52元-68.27元。

关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：2014年1.52亿元，2015年3.28亿元，2016年预计4.99亿元。
• 净利润：2014年0.27亿元，2015年0.81亿元，2016年预计1.09亿元。
• EPS：2014年1.44元，2015年1.96元，2016年预计2.62元。
• 资产负债率：逐年下降，从2014年的51.95%降至2018年的25.04%。
• 毛利率：维持在50%左右，盈利能力强。

2. 股权结构

• 控股股东：北京全美教育技术服务有限公司（持股90%）和众效致行教育科技（持股10%）。
• 实际控制人：马肖风，持有ATA Inc. 52.66%股份。

3. 风险提示

• 市场竞争加剧：海云天、山大鸥玛等公司竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 客户集中度过高：前五大客户占营收比例较高，存在客户依赖风险。
• 隐私泄露风险：公司处理大量考生和企业信息，需防范信息泄露带来的法律和声誉风险。
• 人才流失风险：技术人才流动频繁，可能影响公司技术更新和竞争力。

投资建议

• 投资评级：无明确评级，但盈利预测和估值分析显示公司具有较高增长潜力。
• 目标价：基于30-35倍PE，对应股价为58.52元-68.27元。
• 未来增长路径：公司从考试测评服务向在线教育、精准招聘市场拓展，形成闭环生态。

结论

全美在线作为中国在线考试测评服务的龙头企业，凭借深厚的技术积累和广泛的客户基础，在机考市场占据主导地位。随着在线教育和精准招聘市场的快速发展，公司有望进一步拓展业务范围，提升盈利能力和市场占有率。然而，公司仍需应对市场竞争、客户集中度及隐私泄露等风险，以确保可持续发展。