20190905-招商证券-全球视野看中国资产周报（2019年第17期）_先提_普遍降准_的逻辑_8页_1mb

定期报告总结

核心内容

本报告为2019年9月5日发布的“全球视野看中国资产周报（2019年第17期）”，主要分析了当前宏观经济数据、政策动向、国际资本流动以及中国资产价格表现。

主要观点

政策动向

• 国常会部署“六稳”工作：会议强调实施稳健货币政策并适时预调微调，提出“普遍降准”政策，超出市场预期，有助于提振股债市场。
• 降准优先于降息：央行选择“普遍降准”而非直接“降息”，主要考虑到稳汇率的约束。逆周期因子作用效果创年内新高，准备金率调整属于中性冲销工具，不会带来额外压力。
• MLF利率调整预期：MLF利率的调整预计最快在本月中出现。

宏观经济数据

• 主要预测（19E）：
  • GDP：6.4%
  • CPI：2.3%
  • PPI：1.2%
  • 社会消费品零售：9.3%
  • 工业增加值：5.8%
  • 出口：4.0%
  • 进口：5.0%
  • 固定资产投资：4.2%
  • M2：7.0%
  • 人民币贷款余额：11.3%
• 最新数据（7月）：
  • CPI：2.8%
  • PPI：-0.3%

国际资本流动

• 美元指数波动：美元指数冲高回落，一度站上99关口，但随后回落至99以下，主要受欧元、英镑疲软及英国“脱欧”进程影响。
• 人民币汇率：人民币汇率持续贬值，9月4日报7.1538，相较8月23日贬值713pips，维持弱势。
• 外资流入：外资持续买入人民币债券，8月净增持253亿元，预计将继续增持。摩根大通计划明年2月将中国政府债券纳入全球新兴市场政府债券指数系列，可能吸引230亿美元外资流入。
• 陆股通流动：陆股通连续4周净流入，上周净流入145.62亿元，本周前三日净流入103.01亿元，外资主要增持金融、家电、建材等板块。

利率与债券市场

• 中美利差扩大：中美10年期国债利差扩大至159bp，人民币债券收益率优势明显。
• 利率曲线平坦化：中国10年期国债收益率下降1bp至3.05%，短端收益率小幅抬升，导致期限利差收窄2bp至42bp。
• 信用利差反弹：不同等级信用利差均有所扩大，高等级和中低等级信用利差分别扩大6bp。

股票市场表现

• A股反弹：上周A股微跌，本周出现明显反弹，上证综指本周前三日上涨2.47%，站上2900点。
• 全球股指对比：A股与港股上周下跌，但本周走出独立行情上涨，其他主要市场股指普遍上涨。

关键信息

• 政策影响：普遍降准有助于缓解流动性分层问题，为债券市场提供对冲选项。
• 外资影响：外资持续增持人民币债券，对债券收益率形成拉低作用。
• 汇率压力：人民币汇率承压，但对冲成本较低，中美利差仍保持较宽。
• 市场情绪：避险情绪升温，全球风险偏好边际走弱，但A股市场表现相对独立。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 罗云峰：招商证券研发中心联席首席宏观分析师（董事），拥有政、学、商三界超过10年的宏观固收研究经验。
• 张一平、刘亚欣、林澍、高明、张秋雨：均为招商证券研究发展中心宏观经济分析师，具备丰富的学术与行业背景。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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