20180627-招商证券-全球视野看中国资产周报_如何理解近期人民币汇率的贬值__8页_1mb_1mb

报告摘要

定期报告总结（2018年6月27日）

核心内容

本报告分析了2018年6月人民币汇率贬值的原因及影响，并结合全球市场动态与国内经济数据，对人民币汇率走势、资本流动、资产价格表现进行了全面解读。

主要观点

人民币汇率贬值分析
- 人民币近期出现明显贬值，6月26日收于6.5560，相较6月15日累计贬值1392pips，贬值幅度接近2.5%。
- 贬值原因主要有两个：一是美元指数走强，可解释约25%的贬值幅度；二是外汇市场供求关系恶化，可解释约75%的贬值幅度。
- 外汇供求变化受到国内股市波动、市场传言及资本外流等因素影响，尤其外资的“猴性”流动加剧了市场的波动性。
中美贸易摩擦影响
- 美中贸易摩擦再度升温，双方对彼此商品加征25%关税，避险情绪上升，VIX指数上涨26%，影响全球市场。
- 美国财政部正起草限制外国投资的规则，不仅针对中国，这可能对全球资本流动产生长期影响。
资本流动与市场反应
- 陆股通近期连续流出资金，但本周二出现流入，显示外资可能在A股调整中开始布局。
- 外资主要增持医药、食品饮料、金融及汽车等板块，表明对某些行业仍持乐观态度。
政策与市场动态
- 央行通过公开市场操作和MLF投放维持资金面稳定，但资金利率仍出现明显抬升。
- 中国人民银行简化境外投资者进入中国银行间债券市场的备案流程，有利于吸引外资。
资产价格表现
- 中国股市上周大幅下跌，上证综指单周跌幅达4.37%，创业板指数跌幅更大，达5.60%。
- 中美利差走扩至71bp，但长债利率与短端收益率变动导致期限利差收窄。
- 不同等级信用利差均有所走扩，显示市场风险偏好下降。

关键信息

指标	2018年6月15日	2018年6月26日	变化幅度
GDP预测	6.9%	6.7%	-0.2%
CPI预测	1.6%	2.4%	+0.8%
PPI预测	6.3%	3.3%	-3.0%
社会消费品零售预测	10.2%	10.5%	+0.3%
工业增加值预测	6.6%	6.3%	-0.3%
出口预测	7.9%	7.0%	-0.9%
进口预测	15.9%	6.0%	-9.9%
固定资产投资预测	7.2%	7.3%	+0.1%
M2预测	8.2%	9.3%	+1.1%
人民币贷款余额	12.7%	11.9%	-0.8%
人民币汇率	6.60	6.5560	-0.044%

图表与数据趋势

图1：显示外资流动对汇率波动的影响显著，加剧了市场的不稳定性。
图2：美元与欧元汇率走势显示美元指数震荡，但未进一步走强。
图3：避险情绪因中美贸易摩擦加剧，VIX指数大幅上涨。
图4：中美利差走扩至71bp，显示人民币相对美元更具吸引力。
图5：外汇市场交易量小幅收窄，但交易量指数反弹减弱，预示未来资本流动可能恶化。
图6：招商外汇供求强弱指标明显恶化，人民币汇率走势较弱。
图7：港元兑美元汇率小幅走强，但仍处于弱方承诺附近。
图8：陆股通资金流动显示外资在A股调整中开始布局，主要增持医药、食品饮料、金融和汽车板块。
图9：境外机构增持人民币债券规模扩大，显示对人民币资产的信心。
图10：资金利率明显抬升，显示市场流动性趋紧。
图11：长债利率下行，短端收益率上行，导致期限利差收窄。
图12：信用利差走扩，显示市场风险偏好下降。
图13：A股指数大幅下跌，市场情绪悲观。
图14：全球主要股指下跌，美股受美国限制外国投资消息影响明显。
图15：人民币汇率与贬值预期关系密切，预计美元指数反弹将加剧人民币贬值压力。
图16：亚洲货币指数继续下行，显示新兴市场货币承压。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数