特钢行业策略报告及中期业绩点评：高质量发展时期特钢类上市公司的投资逻辑-20190905-华宝证券-21页_2mb

高质量发展时期特钢类上市公司投资逻辑分析

核心内容

特钢行业作为钢铁材料的重要组成部分，具有特殊化学成分和组织性能，广泛应用于汽车、军工、航天航空、电力、机械制造等领域。在高质量发展背景下，我国特钢行业竞争力逐步提升，但高端特钢仍依赖进口。中长期来看，制造业升级和进口替代将成为拉动特钢需求的主要动力。特钢类上市公司具备高资本投入和创新驱动的属性，能够有效转移产业链成本。同时，部分特钢企业由于原燃料成本占比低且稳定，具备较好的抗风险能力。

主要观点

• 行业竞争力提升：我国特钢出口竞争力增强，出口占比高于整体钢材，但高端特钢仍需依赖进口。
• 中长期需求拉动：制造业升级和进口替代将推动特钢需求增长，尤其是工程机械、高铁等行业的崛起。
• 特钢行业特性：特钢企业具有高资本投入、高研发投入的特征，单位固定资产实物产出低于普钢企业。
• 成本转移能力：特钢企业具备在产业链上转移成本的能力，尤其是原燃料成本占比低、稳定的公司。
• 短期风险因素：下游行业需求下滑、原燃料价格上涨对特钢企业盈利构成压力。

关键信息

1. 特钢行业现状

• 特钢占比：2019年上半年，特钢占全部粗钢的比重为14.2%，低于日本24.5%。
• 出口表现：特钢出口量从2008年的1323万吨增长至2018年的2620万吨，出口占比达21.5%。
• 产品结构：高端和优质成品材占比逐步上升，非合金钢、低合金钢占比增加，合金钢占比略有上升。

2. 日本特钢发展经验

• 特钢比提升：日本特钢比从1970年代开始持续提升，与制造业全球化布局密切相关。
• 下游带动：日本特钢表观消费量与汽车、造船等下游行业增速高度吻合，显示特钢对下游产业的支撑作用。
• 出口联动：日本特钢出口占比与日系车企海外生产占比基本一致，反映其全球布局对特钢需求的拉动。

3. 国内特钢企业分析

• 代表性企业：大冶特钢、沙钢股份、ST抚钢、西宁特钢、永兴材料。
• 投入产出：特钢企业单位固定资产实物产出低于普钢企业，如2018年大冶特钢为5.39万吨/亿元。
• 研发投入：特钢企业研发支出占比高于普钢企业，如大冶特钢3.9%、ST抚钢4.1%。
• 原燃料成本占比：
  • 大冶特钢：65%-72%，毛利率稳定在12.6%。
  • 沙钢股份：68%-84%，毛利率波动较大，从2015年的4.3%上升至2018年的22.4%。
  • ST抚钢：原燃料成本占比低，毛利率对成本敏感度低。
  • 西宁特钢：原燃料成本占比高，毛利率波动较大。
  • 永兴材料：高附加值、高成本，原燃料成本占比高且稳定。

4. 短期行业挑战

• 下游需求疲软：制造业固定资产投资、汽车产量、挖掘机产量、发电设备、造船完工量均出现下滑。
• 原燃料价格上涨：铁矿、废钢、镍价上涨，对特钢盈利造成压力。
• 出口受阻：国际贸易摩擦加剧，影响特钢出口。

5. 上市公司业绩表现

• 营业收入：2019年上半年，中信特钢营收701.8万吨，大冶特钢63.9亿元，沙钢股份62.35亿元。
• 研发投入：大冶特钢研发投入最高，2019年H1为2.40亿元。
• 盈利能力：沙钢股份毛利率和净利率最高，但环比下降明显；永兴材料净资产收益率最高。
• 市场表现：大冶特钢8月涨幅领先，永兴材料全年涨幅最高。

投资逻辑总结

特钢类上市公司在高质量发展背景下，具备以下投资逻辑：

1. 进口替代与制造业升级：随着我国制造业实力提升，特钢需求将逐步释放，尤其在高端领域。
2. 高附加值产品：具备高附加价值、原燃料成本占比低且稳定的公司，更能抵御成本上涨压力。
3. 成本转移能力：高资本投入和研发投入使得特钢企业能够在产业链上有效转移成本，保持盈利能力。
4. 短期风险可控：尽管面临下游需求疲软和原燃料价格上涨，但部分企业具备较强的抗风险能力。

风险提示

• 需求下降风险：汽车、挖掘机、造船等下游行业需求进一步下降或放缓。
• 出口风险：国际贸易保护加剧，特钢出口难度增加。
• 成本压力：原燃料价格上涨对盈利造成一定影响。

总结

特钢行业在高质量发展背景下，具有良好的增长潜力。特钢企业具备高资本投入、高研发投入的特征，能够有效应对成本波动和需求变化。尽管短期内面临下游需求疲软和原燃料价格上涨的挑战，但中长期来看，制造业升级和进口替代将推动行业需求增长。具备高附加价值、原燃料成本占比低且稳定的公司，更值得重点关注。