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【方正固收】两会前后，债市规律会重演吗？

核心内容

本文分析了2026年3月1日两会前后债市的走势、机构行为、人民币汇率变动及地产政策对债市的影响，并对下周及后市走势进行展望。

主要观点

• 资金面与债市表现：本周央行公开市场净回笼5774亿元，资金面先紧后松，债市呈现“先抑后扬”走势，但长端收益率表现偏弱，全周多数期限收益率上行。
• 机构行为：大型银行全面净卖出利率债、信用债及存单，中小银行则大幅净买入利率债和存单，交易盘止盈，配置盘承接，市场进入阶段性再平衡。
• 人民币汇率：人民币大幅升值，央行下调远期售汇准备金率至0%，引导汇率平稳，应对中美利差倒挂及市场升值预期。
• “沪七条”影响：新政放松购房限制，提高公积金贷款额度，短期提振地产成交量，但全国地产下行趋势未改，债市震荡格局不变。
• 债市历史规律：历年两会前后债市多呈“先上后下”走势，今年预计延续该规律，两会前震荡偏弱，两会后震荡偏松。
• 投资策略：建议聚焦中性久期，超长端不建议追涨，关注非活跃利率债与中长久期高等级信用债的利差机会。

关键信息

1. 债市走势

• 本周债市震荡运行，周二利率债收益率下行、期债上涨；周三至周四受止盈盘、A股分流及“沪七条”影响走弱；27日资金面宽松支撑中短券回落。
• 全周各期限收益率多数上行，10年期国债收益率上行2.2bp至2.2%，30年期国债收益率上行3.2bp至2.253%。
• 历年两会前后10年期国债收益率多呈现“先上后下”规律，今年预计延续。

2. 机构行为分析

• 大行：全面净卖出利率债、信用债及存单，主动回笼资金并调整资产组合。
• 中小行：大幅净买入利率债955亿元和存单745亿元，利用节后信贷未完全恢复的富余资金重新配置。
• 交易盘：券商、基金净卖出利率债，保险、理财子公司持续净买入，显示其长期配置定力。
• 配置盘：保险、理财子公司等机构维持净买入，推动市场阶段性再平衡。

3. 人民币汇率与外汇政策

• 人民币对美元汇率快速升值，离岸人民币最高触及6.8267，创2023年4月以来新高。
• 央行将远期售汇业务风险准备金率从20%下调至0%，引导汇率平稳，降低企业购汇成本，缓和人民币过快升值。

4. “沪七条”政策影响

• 上海新政放松非沪籍居民购房限制，提高公积金贷款额度，加速库存去化，短期提振地产成交量。
• 政策释放“宽信用”预期，引发利率债收益率上行，但全国地产下行趋势未改，债市震荡格局不变。

5. 两会前后债市展望

• 两会前：预计债市震荡偏弱，10年期国债收益率围绕1.8%波动，超长端波动更大。
• 两会后：利率有望回归震荡偏松，下行空间取决于政策与基本面，若稳增长政策不及预期，利率或进一步上行。
• 债市仍处于“经济弱复苏+政策稳宽松”的复杂博弈阶段，趋势性行情缺乏催化，震荡偏松为主。

6. 投资策略建议

• 聚焦中性久期，避免超长端追涨。
• 当前行情为阶段性反弹，关注非活跃利率债与中长久期高等级信用债的利差机会。
• 两会前逢高减仓，控制杠杆水平；两会后若利率上行至安全边际，逐步加仓，以“票息收益+波段操作”为主。

风险提示

• 政府债供给超预期
• 货币政策超预期
• 中美关系变化超预期

市场动态

• 资金面：下周OMO、存单到期量下降，央行预计平量续作买断式逆回购，资金中枢回落至政策利率附近。
• 债券收益率：10年期国债收益率本周上行至2.2%，30年期国债收益率上行至2.253%，长端表现更弱。
• 历史分位数：多数利率债收益率处于近三年中高位，显示市场处于相对高位震荡。

结论

综上所述，债市在两会前后仍遵循历史规律，呈现“先上后下”走势。短期内受资金面、政策预期及市场情绪影响，债市震荡偏弱；长期来看，经济基本面及政策环境仍支撑债市震荡偏松。投资策略上建议控制杠杆、聚焦中性久期，关注利差机会，以票息收益为主，减少对资本利得的依赖。