20160225-招商证券-光热行业深度报告：示范项目有望落地，行业投资即将启动_1mb

光热行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国光热发电行业的发展前景、技术路线、成本构成及投资建议。光热发电作为清洁能源的一种，具备可控性和稳定性，且随着技术进步和政策支持，其成本有望快速下降，成为未来基础电力能源的重要组成部分。

主要观点

1. 光热发电的优势

• 资源丰富：中国具备丰富的太阳能光热资源，适合建设大型光热电站。特别是西藏、新疆、青海、内蒙古等地区，拥有高品质的太阳能资源。
• 自带储能系统：光热发电系统可配置储能，从而实现可控、稳定的发电，与光伏和风电相比，其发电小时数更高，且储能成本更低。
• 成本有望下降：随着技术进步、规模效应和产业链成熟，光热发电成本将显著下降。预计到2020年，中国光热发电建设成本可降至20元/瓦以下，发电成本接近1元/千瓦时。

2. 技术路线与发展趋势

• 主流技术路线：目前槽式技术占主导地位，但塔式技术因其更高的系统效率和工作温度，被认为是未来主流发展方向。
• 塔式技术优势：塔式系统效率更高，且能够实现更高的发电小时数。随着商业化进程的推进，其成本下降空间更大。
• 商业化进展：2013年后，塔式技术逐步进入商业化阶段，且在建项目规模和平均储能小时数均高于槽式。

3. 行业发展与政策支持

• 示范项目与电价机制：2015年能源局开放了1GW光热示范项目申请，2016年有望明确示范项目和上网标杆电价，为行业注入发展动力。
• “十三五”规划：中国计划到2020年建成10GW光热电站，带动制造产业，预计累计投资超过2000亿元。
• 投资吸引力：在1.3元/千瓦时的标杆电价下，光热项目可能实现正的全部投资内部收益率，随着成本下降和规模效应，投资吸引力将进一步增强。

关键信息

1. 成本分析

• 初始投资成本：光热电站初始投资成本较高，中国约为29-35元/W，美国约为5-10美元/W。但未来有望下降至20元/W以下。
• 度电成本（LCOE）：目前光热LCOE在1.2-3.5元/千瓦时之间，预计未来可降至0.09-0.12欧元/度，国内有望降至0.6-0.8元/度。
• 成本构成：光岛部分占比最高（约61%），动力系统（约20%）、吸热系统（约9%）和换热系统（约10%）具有较大的成本下降空间。

2. 财务指标

• 杭锅股份：股价16.42元，2016年EPS 0.50元，16PE 32.8倍，PB 2.4倍，评级为“审慎推荐-A”。
• 首航节能：股价25.40元，2016年EPS 0.71元，16PE 36.0倍，PB 7.0倍，无评级。
• 三维工程：股价12.94元，2016年EPS 0.69元，16PE 18.7倍，PB 3.6倍，无评级。

3. 市场预测

• 装机容量：预计到2020年，中国光热电站总装机容量将达到10GW，累计市场容量将超过2229亿元。
• 市场结构：在“十三五”规划中，塔式技术路线可能占据更大市场份额，因其成本下降空间更大。

投资建议

• 推荐公司：杭锅股份（与机械行业联合覆盖）被审慎推荐，首航节能和三维工程（化工行业覆盖）值得关注。
• 风险提示：行业政策低于预期、能源需求继续下降、清洁能源大量弃电等风险。

图表与数据

• 图表目录：包括光热发电原理、适合光热发展的区域、发电小时数与成本关系、全球累计装机量、技术路线比较等。
• 表格目录：涵盖光热、光伏、火力发电比较、不同研究机构的成本预测、财务测算模型等。

结论

光热发电作为可控、稳定的清洁能源，具备较大的发展潜力。随着政策支持和技术进步，其成本有望快速下降，未来将成为基础电力能源的重要组成部分。塔式技术因其更高的效率和成本优势，预计将在未来占据主导地位。2016年被视为光热产业的元年，示范项目和标杆电价的落地将极大推动行业发展。