20240513-天风证券-口子窖-603589.SH-24年加强中高端产品投入_期待兼系新品拉动增长_3页_748kb

口子窖（603589）季报点评总结

投资评级
行业：白酒Ⅱ
评级：买入（维持）
目标价格：未披露
当前股价：42.92元

业绩表现

• 2023年：

  • 收入与归母净利润分别为596.2亿元、172.1亿元，同比增速分别为161.0%、110.4%。
  • 高端白酒营收增长1658%，均价增长281%，量价齐升推动增长。

• 2024Q1（预计）：

  • 收入与归母净利润分别为176.8亿元、58.9亿元，同比增速分别为110.5%、100.2%。
  • 高端白酒占比略有下降至96.18%，但中低档收入增长显著（+857.5%）。

核心驱动因素

1. 产品战略：

   • 加强中高端产品投入，推进“1+N”渠道改革。
   • 兼香系列新品处于市场导入期，短期贡献有限，未来成长潜力待观察。

2. 渠道优化：

   • 省内增长依赖经销商规模提升，省外增长由招商驱动。
   • 经销商数量增加（省内+18家，省外+74家），商均收入显著提升。

3. 盈利压力：

   • 2023年毛利率提升至75.19%，但费用率上升导致净利率下降。
   • 2024Q1毛利率下降1.15%至76.48%，归母净利率下降至33.34%。

风险提示

• 行业竞争加剧、消费需求不及预期。
• 渠道改革进度、产品迭代速度不及预期。

财务预测

• 2024-2026年收入预测：670亿→745亿→821亿元。
• 归母净利润：192亿→220亿→247亿元。
• PE（2024E）：134倍，维持“买入”评级。

核心结论

口子窖通过渠道改革和中高端产品布局，2024年业绩保持高增速，但短期利润端受费用率压力影响。长期看，聚焦重点市场、新品推广等战略有望支撑估值修复。