20240320-交银国际证券-同程旅行-00780.HK-4季度业绩因并表旅业胜预期；上调2024年OTA收入增速至20_+_7页_391kb

同程旅行研究报告总结（交银国际，2024年3月20日）

业绩亮点

• 4季度并表旅业带动收入超预期：收入31亿元人民币，同比增长110%（超出彭博市场预期11%），调整后净利润48亿元，净利润率达15%。
• GMV增长强劲：4季度总交易额（GMV）同比增长111%，平均每用户收入（ARPU）恢复至2019年的94%。
• 各业务板块表现：交通票务收入增速快于业务量，主要因变现战略调整；住宿业务间夜量较2019年增70%，海外间夜量恢复至疫情前水平；其他业务高增长主要受益于酒店管理和旅行社业务并表。

核心财务数据及预测

• 未来展望：预计合并旅业后，公司1季度整体收入同比增长43%，全年收入增长47%。
• 估值上调：因旅业并表和OTA收入增速上调，2024年收入和利润预测分别上调28%和7%，目标价由220港元上调至240港元，对应18倍PE不变。

竞争与优势

• 公司在下沉市场具备优势，出境旅游产业链布局渐具雏形，收购同程旅业将带来协同效应和长期增长空间，维持“买入”评级。

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