20180608-东方财富证券-中国民航信息网络-00696.HK-深度研究_充分受益于航空客运市场的稳健增长_37页_2mb

报告摘要

中国民航信息网络（00696.HK）深度研究报告总结

核心内容概览

中国民航信息网络（以下简称“公司”）作为中国民航信息系统的主导者，充分受益于航空客运市场的稳健增长。公司业务覆盖了中国民航客运市场的绝大部分，具有较高的垄断性。公司主要业务包括航空信息技术服务、结算及清算服务、数据网络及其他、系统集成收入四大板块，其中航空信息技术服务占比最高，为57.6%。

公司2018-2020年的收入预计分别为75亿、84亿、94亿元人民币，归母净利润预计分别为25亿、28亿、33亿元人民币，EPS分别为0.84元、0.97元、1.11元，对应PE分别为23.8倍、20.6倍、18.0倍。根据DDM模型，公司每股价值预计为29.19港元；参考四家GDS公司的平均PE为17.78X，给予公司2019年25XPE，对应未来十二个月目标价为29.69港元，较当前股价有21.9%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”的投资评级。

主要观点

1. 航空客运市场增长空间大

中国航空客运量持续增长，2011年以来CAGR为11.1%，2017年达到5.5亿人次，同比增长12.7%。
中国人均航空出行次数仅为美国的11.1%，未来增长潜力巨大。
“十三五”规划目标显示，2020年中国民航旅客量预计为7.2亿人次，公司预测为7.54亿人次，较规划目标高出4.72%。

2. 公司具有垄断地位

公司覆盖了除春秋航空、九元航空外的所有航空公司，市场份额超过95%。
公司的主要客户包括中国民航信息集团公司（持股29.29%）及三大航空公司（合计持股32.33%），航空公司合计持股达38.81%。

3. 航空信息技术服务为核心业务

公司的航空信息技术服务包括ICS（航空公司订座系统）、CRS（代理人订座系统）、APP（机场旅客处理系统）。
该业务收入与航空客运量增长保持同步，2018-2020年预计增速为11.9%、11.4%、11.4%。

4. 航旅纵横为公司唯一面向C端的产品

“航旅纵横”聚焦于航空信息相关的服务，如航班信息、机场信息、自助值机等，暂未进行广泛货币化尝试。
未来货币化前景值得期待，其用户基础和数据权威性为其提供了良好的发展基础。

5. 其他业务板块增长潜力

结算与清算服务受益于BSP客票处理量及金额的增长，预计2018-2020年收入增速分别为5.5%、8.7%、9.4%。
数据网络及其他业务与系统处理量保持同步增长，预计未来三年收入增速为11.2%。
系统集成业务受益于新机场建设及老机场的改扩建，预计2018-2020年收入增速分别为15.0%、15.0%、15.0%。

关键信息

财务分析

营业收入：2017年为6734亿元人民币，预计2018-2020年分别为7538亿元、8398亿元、9358亿元，年均增长11.4%。
归母净利润：2017年为2249亿元人民币，预计2018-2020年分别为2463亿元、2841亿元、3250亿元，年均增长14.2%。
净利润率：2017年为33.4%，预计2018-2020年分别为32.7%、33.8%、34.7%。
经营性现金流：五年来均高于净利润，显示公司运营能力较强。

估值分析

绝对估值：根据DDM模型，预计公司每股价值为29.19港元。
相对估值：参考四家GDS公司2019年平均PE为17.78X，给予公司25XPE，对应目标价29.69港元，较当前股价有21.9%的上涨空间。

风险提示

中国航空客运市场可能出现超预期衰退。
航空运输行业重大事件及突发性航空安全事件。
汇率波动可能对公司产生影响。
政策变化可能影响公司业务发展。

附录

图表目录：包括中国民航客运量及增速、旅客周转量、客座率、人均GDP与航空客运量关系、旅游人数与航空客运量关系、高铁与民航客运量对比、中美航空客运量对比、机队规模预测、公司业务板块占比、业务流程图、结算及清算收入预测、系统处理量预测、航旅纵横与其他航旅APP对比、财务数据比较等。
主要数据来源：中国民用航空局、国家旅游局、国家统计局、Choice、东方财富证券研究所等。

总结

中国民航信息网络作为中国民航信息系统的主导者，受益于航空客运市场的稳定增长，具有较高的市场垄断地位。公司核心业务航空信息技术服务与航空客运量增长保持同步，其他业务板块如结算与清算、数据网络及系统集成也具备良好的增长潜力。航旅纵横作为公司唯一面向C端的产品，未来货币化前景值得期待。公司财务表现稳健，经营性现金流良好，估值合理，给予“买入”的投资建议。

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