20151201-第一上海证券-中国民航信息网络-00696.HK-中国民航旅游信息资源的独家拥有者_23页_1mb

中航信（0696.HK）总结

核心内容

中航信是中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商，拥有国内GDS服务的唯一资质，处于行业垄断地位。公司主要业务包括航空信息技术服务、结算及清算服务、系统集成服务、数据网络及其他服务。公司成立于2000年，于2001年在香港上市，股东结构以中国三大航空公司为主，拥有稳定的现金流和良好的财务状况。

主要观点

1. GDS市场地位稳固：中航信是国内唯一提供GDS服务的公司，拥有近似于垄断的地位，为公司带来稳定的收入增长。
2. 民航基础设施投资推动业务增长：中国民航业正处于投资建设高峰期，系统集成服务业务受益，毛利率逐步上升。
3. 移动端发展潜力大：航旅纵横用户达1500万，具备良好的数据资源和平台优势，未来或迎来多种货币化机会。
4. 财务结构稳健：公司资产负债率低，流动比例和速冻比例高，股东回报稳定，平均派息率高达31.9%。
5. 行业增长前景广阔：中国民航运输能力持续提升，旅游消费市场潜力巨大，中航信将受益于行业增长。

关键信息

股票信息

• 股票代码：696
• 股价：13.26港元
• 目标价：15.5港元（+16.9%上涨空间）
• 已发行股本：29.26亿股
• 市值：388亿港元
• 52周高/低：15.6/7.3港元
• 每股净资产：4.62港元

股东结构

• 中国民航信息集团公司：29.29%
• 中国南方航空集团公司：11.94%
• 中国东方航空集团公司：11.22%
• 中国航空集团公司：9.17%
• 其他股东：约31.87%

财务状况

• 总资产：约142亿元
• 资产负债率：19.9%
• 流动比例：3.8
• 速冻比例：3.6
• 现金及现金等价物：29.8亿元
• 每股派息：0.18港元（2015年预测）
• 股息现价比：1.35%

收入预测

估值与评级

• 采用20x市盈率，对应2016年预测每股盈利0.76港元，目标价15.5港元。
• 通过DCF估值模型，公司价值为13.3港元/股。
• 首次评级为买入，认为公司在中国市场的地位短期内难以撼动。

业务结构

航空信息技术服务

• 占比超过50%，收入增长稳定。
• 包括ICS、CRS、APP系统等，为航空公司、旅行社等提供电子旅游分销服务。

结算及清算服务

• 来自于全资子公司中国航空结算有限责任公司。
• 2015年上半年收入2.95亿元，占总收入11.2%，毛利率逐步改善。

系统集成服务

• 与民航基础设施建设密切相关，收入波动较大。
• 2015年上半年收入2.95亿元，占总收入11.2%，但同比减少38.4%。
• 随着公司自供设备比例上升，毛利率逐步改善。

数据网络服务

• 收入增长稳定，占总收入约21.8%。
• 网络数据服务模式独特，不受国际同行影响。

行业前景

民航运输量增长

• “十二五”期间，中国民航运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量年均增长分别为8.6%、10%和1.4%。
• 2014年，运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别达到748亿吨公里、3.9亿人次和594万吨。

移动端发展趋势

• 航旅纵横用户达1500万，具备良好的数据资源和平台优势。
• 移动端用户增长快，对在线旅游服务的契合度高。

在线旅游市场

• 2014年交易规模达3077.9亿元，预计2018年达8053亿元。
• 在线旅游对传统旅游行业渗透率逐年提升，预计2018年达15%。

竞争优势

• 国内唯一GDS服务商：具有垄断地位，客户关系牢固。
• 行业壁垒高：产品竞争力强，价格优势明显。
• 移动平台潜力大：航旅纵横作为优质移动产品，未来有多种货币化途径。
• 数据中心稀缺资源：义顺数据运营中心将为公司带来高利润。

风险因素

• 国际局势动荡：可能影响国际航段收入。
• 人民币贬值：可能导致汇兑损失。
• 市场变化：在线旅游市场增长可能受到其他因素影响。

附录：财务报表摘要

损益表

资产负债表

现金流量表

财务指标

结论

中航信凭借在国内GDS市场的垄断地位，稳定的财务结构，以及对民航基础设施建设的积极参与，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。未来，公司有望通过航旅纵横等移动平台实现更多元化的收入来源，同时受益于中国民航业的持续发展，成为航空信息技术领域的核心企业。