20180831-兴证国际证券-中国民航信息网络-00696.HK-航空信息技术服务收入增速不及预期_长期仍看好公司垄断地位带来的业绩上升_6页_525kb

报告摘要

本报告对**中国民航信息网络（00696.HK）**在2018年8月31日的财务表现及投资前景进行了分析。尽管2018年上半年航空信息技术服务收入增速低于市场预期，但分析师仍看好公司长期增长潜力，维持“审慎增持”评级。公司作为中国民航的“信息中心”，在行业内的垄断地位稳固，未来业绩有望持续上升。

收入与利润表现：
2018年上半年公司实现收入35.2亿元，同比增长12.7%；归属母公司净利润13.5亿元，同比增长13.2%。
- 航空信息技术服务收入为20.4亿元，同比增长7.5%，低于航班订座量11.4%的增速。
- 系统集成服务收入同比增长67%，显示订单储备释放效果明显，17H2收入下滑已得到改善。
成本上升影响利润率：
技术支持与维护费、佣金及推广成本、折旧及摊销三项成本同比上升，导致营业利润率下降2.0个百分点至42%。
- 技术支持与维护费同比增长63.1%，主要因系统集成项目和新技术研发。
- 佣金及推广成本增长19.3%，源于业务量提升带来的离港返还增加。
- 折旧及摊销增长24.9%，由于新运营中心的建成。
投资建议：
维持“审慎增持”评级，调整2018-2020年收入预测为75.5亿、83.6亿、92.2亿元，归母净利润预测为25.6亿、29.7亿、35.3亿元。
- EPS预测分别为0.88元、1.01元、1.21元。
- 目标价下调至23.85港元，对应2018-2020年EPS的PE分别为23.1倍、20.0倍、16.8倍。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	67.34	75.49	83.57	92.18
归母净利润	22.49	25.65	29.70	35.28
每股收益（EPS）	0.77	0.88	1.01	1.21
营业利润率	36.7%	35.2%	36.1%	38.2%
净利润率	33.4%	34.0%	35.5%	38.3%
ROE	14.6%	14.9%	15.3%	16.0%
资产负债率	23.0%	22.8%	22.1%	21.1%
流动比率	2.37	2.50	2.81	3.16
速动比率	1.73	1.90	2.24	2.62
PE	22.7	19.9	17.2	14.5
PB	3.2	2.9	2.6	2.3

收入增长：
营业收入连续增长，预计2018-2020年年均增速约10-12%。
- 2018H1收入增长12.7%，归母净利润增长13.2%。
- 系统集成业务增长显著，显示公司业务转化能力增强。
成本结构变化：
- 技术支持与维护费、佣金及推广成本、折旧及摊销三项成本上升，对利润率造成一定压力。
- 营业利润率由36.7%降至35.2%，但预计未来将逐步恢复。
现金流表现：
- 经营活动现金流为2999亿元，2018E有所下降，但后续年份保持增长趋势。
- 投资活动现金流为负，显示公司持续进行资本投入。
- 融资活动现金流为负，可能与分红或债务偿还相关。