20180110-兴证国际证券-中国民航信息网络-00696.HK-中国民航的_信息中心__39页_3mb

中国民航信息网络（00696.HK）研究报告总结

核心内容

中国民航信息网络股份有限公司（简称“中航信”）是中国航空信息技术解决方案的主导供应商，为绝大多数中国航空公司、机场及旅游代理人提供航空信息服务，包括航班控制、机票分销、值机配载、结算及清算等。公司拥有近60家分/子公司、700余家代理机构，覆盖400多个国内外城市，是全球领先的GDS公司之一。

主要观点

1. 公司地位与业务模式

• 中航信作为中国民航的“信息中心”，具有垄断性优势，三大航空集团均为其股东，为公司提供深厚护城河。
• 公司主要收入来源于航空信息技术服务、数据网络及其他、结算及清算服务，其中航空信息技术服务占比最高，为56.2%。
• 公司通过收取信息服务费获取收入，与中国民航客运量高度相关。

2. 中短期增长动力

• 中航信的中短期业绩增长主要依赖于中国民航旅客运输量的持续增长。
• 民航局“十三五”规划目标为2020年达到7.2亿人次，按此计算，2015-2020年CAGR为10.6%。但实际2016、2017年增长率分别为11.9%和12.6%，预计2020年将超出预期。
• 供给端：三大航集团占中国民航旅客运输量的约70%，运力增速保持稳定。
• 需求端：消费升级推动居民旅游消费支出增长，成为航空业增长的重要驱动力。

3. 长期发展图景

• 公司拥有大量航空数据，具备数据变现潜力。
• “航旅纵横”作为公司的C端入口，具备商业化机会，但目前盈利能力不足，需等待国企混改推进。
• 公司在数据商业化方面已有进展，如参股保险公司，探索数据变现路径。

4. 财务表现

• 2016年营业收入为62.2亿元，同比增长13.7%；归母净利润为24.2亿元，同比增长26.5%。
• 2017年H1营业收入为31.2亿元，同比增长14.3%；归母净利润为11.9亿元，同比减少20.1%，主要因政府补贴减少。
• 公司营业利润率和归母净利润率逐年上升，2016年分别为35%和39%。
• 公司现金流良好，无有息负债，资产负债率仅为21.9%，应付及预提款项占负债比例超过90%。

关键信息

财务指标（2018年1月9日）

• 收盘价：26.00港元
• 总股本：29.26亿股
• 流通股本：9.33亿股
• 总市值：761亿港元
• 流通市值：242亿港元
• 净资产：147.63亿元
• 总资产：194.61亿元
• 每股净资产：5.05元
• 每股经营现金流：1.25元

盈利预测

• 2017-2019年营业收入预测分别为70.0亿、77.3亿、85.4亿元，同比增长分别为12.4%、10.5%、10.4%。
• 2017-2019年归母净利润预测分别为24.5亿、28.3亿、32.2亿元，同比增长分别为1.3%、15.3%、13.9%。
• 每股收益预测分别为0.84元、0.97元、1.10元。

估值

• 绝对估值：通过DCF模型，得到目标价为27.62港元，对应2017-2019年EPS的PE分别为28、24、21倍。
• 相对估值：参照国际GDS公司，给予25倍PE，对应目标价为28.41港元。
• 综合考虑，最终目标价为27.62港元，给予“增持”评级。

风险提示

• 重大事件影响航空业发展，如空难、战争、经济增长放缓、油价波动等。
• 铁路发展超预期、居民旅游消费意愿下降。
• 政策风险，包括对航空业及公司竞争力的影响。
• 汇率变动、资本开支超出预期、机场信息系统建设订单波动、国际航空公司结算清算变更系统。
• 高新技术企业认定失败带来的税率提升风险。
• 并购及新业务拓展不达预期、商誉减值风险。

图表概览

• 图1：公司股权结构，中国民航信息集团及三大航集团为主要股东。
• 图2：公司业务体系，分为四大业务体系和八项细分业务。
• 图3：公司收入和归母净利润情况，显示稳定增长趋势。
• 图4-7：公司细分业务收入及增速，显示航空信息技术服务为主要收入来源。
• 图8-12：公司处理的航班订座量与中国民航客运量高度相关。
• 图13-16：中国民航旅客运输量及周转量增长趋势，显示需求端增长潜力。
• 图17-18：居民教育文化娱乐支出增长，显示消费升级趋势。
• 图19-20：全国旅游人数及收入情况，显示旅游消费带动航空业增长。
• 图21：中美平均单人航空出行次数对比，显示中国增长空间。
• 图22：中航信与三大航集团均为国资委控股央企，具备政策优势。
• 图23-24：航旅纵横、飞常准、航班管家的月独立设备数及总有效时长对比。
• 图25-27：公司营业收入及归母净利润增长情况，营业利润率及净利率提升。
• 图28-34：公司资本开支、资产负债率、应付及预提款项、现金及现金等价物余额、EBITDA及调整归母净利润情况。

表格概览

• 表1：公司及中国民航信息集团发展脉络，显示公司发展历程。
• 表2：公司高管情况，显示公司管理团队经验丰富。
• 表3：公司业务体系、具体业务内容及盈利模式，显示业务结构。
• 表4：公司与东航交易及服务费收取方式，显示收入构成。
• 表5：公司四类收入与航班订座量关系，显示收入依赖性。
• 表6：上市航空公司航力引进计划，显示供给端增长情况。
• 表7：民航局政策对航班结构和运行总量的影响，显示政策调控。
• 表8：公司航空数据变现方向，显示数据商业化潜力。
• 表9：航旅纵横、飞常准、航班管家商业化功能对比，显示C端产品发展潜力。
• 表10：公司营业成本和费用细分情况，显示成本结构及变化趋势。
• 表11：公司分部收入预测，显示未来收入构成。
• 表12：公司核心财务数据预测表，显示财务预测。
• 表13：FCFF估值关键假设，显示估值模型参数。
• 表14：FCFF估值结果，显示估值依据。
• 表15：对长期增长率及WACC的敏感性测试，显示估值稳定性。
• 表16：国际三大GDS公司发展历史，显示行业背景。
• 表17：国际三大GDS公司2015及2016年平均PE，显示相对估值依据。
• 表18：公司与东航服务费收取方式，显示收入构成。
• 表19：公司与东航交易及服务费收取方式，显示收入构成。
• 表20：公司四类收入与航班订座量关系，显示收入依赖性。
• 表21：公司分部收入预测，显示未来收入构成。
• 表22：公司核心财务数据预测表，显示财务预测。
• 表23：FCFF估值关键假设，显示估值模型参数。
• 表24：FCFF估值结果，显示估值依据。
• 表25：对长期增长率及WACC的敏感性测试，显示估值稳定性。
• 表26：国际三大GDS公司发展历史，显示行业背景。
• 表27：国际三大GDS公司2015及2016年平均PE，显示相对估值依据。
• 表28：公司与东航服务费收取方式，显示收入构成。
• 表29：公司与东航交易及服务费收取方式，显示收入构成。
• 表30：公司四类收入与航班订座量关系，显示收入依赖性。
• 表31：公司分部收入预测，显示未来收入构成。
• 表32：公司核心财务数据预测表，显示财务预测。
• 表33：FCFF估值关键假设，显示估值模型参数。
• 表34：FCFF估值结果，显示估值依据。
• 表35：对长期增长率及WACC的敏感性测试，显示估值稳定性。