20210604-浙商证券-中国民航信息网络-00696.HK-中国民航信息网络深度报告_民航信息中枢_享行业稳健增长红利_39页_4mb

中国民航信息网络（0696.HK）深度报告总结

核心内容概述

中国民航信息网络（中航信）作为国内唯一GDS供应商，拥有绝对的市场垄断地位，业务覆盖航空信息科技服务全产业链，包括航班控制系统（ICS）、计算机分销系统（CRS）、机场旅客处理系统（APP/DCS）等。公司凭借强政府背景和对国内民航市场的深度渗透，长期保持盈利能力，并在疫情后仍实现盈利，体现出强大的盈利韧性。

主要观点

• 市场垄断优势：中航信是国内唯一注册民航GDS企业，市占率高达95%，并且是全球第二大GDS供应商，市场份额约28%。其拥有强大的数据系统和高壁垒，用户依赖性强，且国内政策严格限制外国GDS公司进入市场。

• 业务结构多样化：公司主营业务包括航空信息技术服务、系统集成服务、结算及清算服务、数据网络服务等，其中航空信息技术服务为最大收入来源，占比约56.2%。近年来，公司通过业务拓展，非AIT业务收入占比提升至55.3%。

• 盈利能力强劲：2001-2019年，公司归母净利润CAGR为10.9%，营业利润率稳定在30%以上，归母净利率最高达39.1%。疫情冲击下，公司仍保持盈利，表现优于全球同业。

• 未来增长潜力大：我国人均乘机次数远低于发达国家，预计到2030年仍有至少一倍增长空间。此外，未来15年将新建162座机场，为公司带来更多业务增长机会。

• 数字化与IT外包业务拓展：中航信在“十三五”期间已建立两个数据中心，分别位于北京和嘉兴，为IT外包业务及数据服务提供坚实支撑。航旅纵横作为公司C端业务拓展的桥梁，已实现从B端向C端的转变，商业化进程加速。

• 短期复苏与长期增长并行：疫情后国内民航市场复苏快于全球，五一假期旅客运输量恢复至2019年水平。国际航线有望在下半年逐步开放，进一步提升公司业绩。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2000年，是我国航空信息科技服务的核心供应商。
• 拥有全球最大的BSP数据处理中心，是全球第三大GDS供应商。
• 业务覆盖航空、机场、旅行社、酒店、货运等全产业链。

2. 股权结构

• 最大股东为中国民航信息集团（持股29.29%），三大航合计持股27.32%。
• 其他内资股东及H股占比分别为11.52%和31.87%。

3. 董事及高管背景

• 高管多来自公司发起人之一的中国民航计算机信息中心，具备深厚的行业管理经验。
• 公司重视反贪污和反商业贿赂，建立完善的信息系统监督机制。

4. 主营业务

• 航空信息技术服务（AIT）：收入占比约56.2%，每售出一张机票收取订票费。
• 系统集成服务：营收占比从2011年的39.9%提升至2020年的55.3%。
• 结算及清算服务、数据网络服务等：为公司提供多元化收入来源。

5. 经营情况

• 营收与客运量高度相关，业务品类扩张提升了营收弹性。
• 公司整体盈利能力稳健，疫情冲击下仍保持盈利，显示出良好的抗风险能力。

6. 竞争格局

• 国内由中航信垄断，国外由Amadeus、Sabre、Travelport三大巨头主导。
• 中航信在价格和政策上具有明显优势，且在国内市场具备强大用户基础。

7. 行业特性与竞争壁垒

• 系统开发与维护成本高，用户依赖性强，形成行业壁垒。
• 边际成本低，规模效应显著，有利于长期增长。
• 国外GDS渗透受限，中航信在价格和政策上具有优势。

8. 公司未来机遇

• 需求增长：我国人均乘机次数预计到2030年将翻倍，民航业保持高速成长。
• 机场扩建：未来15年将新增162座机场，提升运输能力。
• 数字化进程：国家大力推进民航业数字化，中航信在系统集成和IT外包业务中占据重要地位。
• C端拓展：航旅纵横实现从B端到C端的转变，拓展了新的盈利空间。

9. 盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年归母净利润分别为22.09亿、28.73亿、30.49亿，EPS分别为0.75元、0.98元、1.04元。
• 给予公司目标PE为23倍，对应目标价17.25元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 疫情控制不及预期
• 疫苗产能/效果不及预期
• 航空需求恢复不及预期
• 远期航司自建系统风险

图表目录

• 图1：公司发展重要事件
• 图2：公司股权结构（截止2020年底）
• 图3：非典期间营收及净利润恢复较快
• 图4：股权激励业绩提升明显
• 图5：疫情影响公司国内外总订座量大幅下滑
• 图6：公司营收结构变化
• 图7：2001-2020年公司营收及同比增速
• 图8：2002-2019年公司营收与民航客运量增速对比
• 图9：2013-2020年系统外收入与公司总营收对比
• 图10：2007-2020年公司订座量变化及分布
• 图11：2001-2020年归母净利润及同比增速
• 图12：2002-2020年公司营业利润率和归母净利率变化
• 图13：全球分销系统（GDS）示意图
• 图14：中航信分销系统（GDS）示意图
• 图15：四大GDS公司全球市场份额
• 图16：2015-2020年四大GDS营业收入
• 图17：2016-2020年四大GDS营业收入同比增速
• 图18：2015-2020年四大GDS订座量
• 图19：2015-2020年四大GDS分销收入
• 图20：2015-2020年四大GDS营业利润率
• 图21：2015-2020年四大GDS归母净利率
• 图22：2011-2020年公司资本开支
• 图23：2011-2020年公司资本开支占净利润比例变化
• 图24：公司AIT服务客单价
• 图25：四大GDS公司平均预订收费
• 图26：2003-2019年国内民航旅客周转量
• 图27：2003-2019年国内旅客周转总量
• 图28：2003-2019年各出行方式旅客周转量占比
• 图29：人均乘机次数与GDP高度相关
• 图30：2015-2019年美国、日本、中国人均乘机次数
• 图31：2016-2036年各国国内市场客运量预测
• 图32：2000-2019年国内客运量与GDP增长相关性强
• 图33：2009-2019年国内人均GDP与人均乘机次数高度相关
• 图34：各航集团客运量规模占比
• 图35：2007年中国内地千万级以上流量机场分布
• 图36：2017年中国内地千万级以上流量机场分布
• 图37：全国民用机场布局规划分布（2020年）
• 图38：2010-2018年我国民航业信息系统投资情况
• 图39：2014-2019年公司系统集成服务收入情况
• 图40：我国IDC行业规模变化
• 图41：中国航信北京后沙峪数据中心
• 图42：中国航信浙江嘉兴数据中心
• 图43：航旅纵横Appstore部分功能介绍
• 图44：航旅纵横APP首页改版前后对比
• 图45：全球国内和国际市场航空需求恢复情况
• 图46：中国新冠确证病例及国内市场RPK恢复情况
• 图47：2020年民航旅客运输量恢复趋势
• 图48：全球重要民航客运市场疫苗接种情况预计

财务摘要

结论

中航信作为我国民航信息中枢，凭借其在航空信息技术服务领域的垄断地位和持续的业务拓展，具备长期增长潜力。短期来看，国内民航市场复苏迅速，将带动公司业绩回升；长期来看，随着人均乘机次数提升和新机场建设，公司将继续受益于行业增长。公司未来在IT外包和C端业务拓展方面亦有较大发展空间，值得重点关注。