20170103-广发证券-中国民航信息网络-00696.HK-领先的航空旅游业信息技术服务商_21页_1mb
报告摘要
中国民航信息网络（0696.HK）总结
公司概况
中国民航信息网络股份有限公司（简称“中国航信”）成立于2000年10月，由原中国民航计算机信息中心联合国内航空公司发起。2008年7月，公司完成资产重组并在香港整体上市。截至目前，公司拥有6600余名员工，60余家分公司、子公司及非控股公司，已成为中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供货商，全球第三大GDS提供商，拥有全球最大的BSP数据处理中心。
公司业务及发展情况
公司主要业务涵盖航空信息技术服务、机场信息技术服务、航空结算及清算服务、分销信息技术服务等，覆盖航空运输全流程，包括航班控制、机票分销、值机配载、结算及清算等。其服务客户包括国内外航空公司、机场、旅行社、酒店等，并通过互联网服务社会公众。
主要业务及产品
| 主要业务 | 产品类别 | 具体产品明细 |
|---|---|---|
| 航空信息技术服务 | 便捷旅客出行产品 | 基于CUSS的自助值机、E-TRIP等 |
| 离港产品 | 中转联程服务系统、DISC、DCS主机等 | |
| 运价服务 | 运价系统 | |
| 航空联盟 | 航空联盟产品 | |
| 航空公司核心功能产品 | 航班控制、多渠道销售系统等 | |
| 电子商务解决方案 | E-build系统 | |
| 机场信息技术服务 | 离港系统产品 | 新一代离港前端系统、AMB等 |
| 机场集成产品 | 安检信息管理系统、枢纽机场中转系统等 | |
| 机场数据平台产品 | 机场市场数据资源报告、收益分析系统等 | |
| 政府信息服务产品 | API信息系统 | |
| 结算及清算服务 | 收入管理业务处理产品 | MCAS、ACMS、EPOC等 |
| 数据分析产品 | CRP、SMARTRIX等 | |
| 清算业务服务 | 国内、国际清算系统 | |
| BSP与电子商务业务 | BSP业务、中国BSP在线支付平台 | |
| 分销信息技术服务 | 数据服务产品线 | 数据直通车、行程单服务等 |
| 代理人运价产品线 | 运价产品 | |
| 外航产品线 | 外航产品 | |
| 业务管理系统产品线 | 微航服、TravelWeb信天游&eTerm | |
| 通用接口产品线 | 数据推送接口、IBE+ | |
| 差旅产品线 | BlueSky系列差旅产品 |
国内GDS行业发展
中国GDS行业受益于在线旅游的快速发展，2015年中国在线旅游市场交易规模达4326.3亿元，同比增长39.9%。其中，在线机票市场规模达2522.7亿元，同比增长34.4%，占整体在线旅游市场的58.3%，是GDS行业的主要增长点。
- 2015年公司营业收入：54.5亿元，较2011年增长11.3%。
- 2016年上半年营业收入：27.3亿元，同比增长4%。
- 2016年上半年扣非净利润：9.9亿元，同比增长33%。
- 2015年航空信息技术服务收入占比：57%，为公司主要收入来源。
全球GDS行业发展分析
全球GDS行业在经历并购整合后进入寡头垄断时代，主要由Sabre、Amadeus和Travelport三家主导。其中，Amadeus占据国外市场主要份额，2015年调整后营业收入达43.4亿美元，Sabre为29.6亿美元，Travelport为22.2亿美元。
三大GDS公司对比
| 指标 | Sabre | Amadeus | Travelport |
|---|---|---|---|
| 业务对象 | 航空公司、旅行社、跨国公司、汽车租赁公司等 | 同上 | 同上 |
| 营收（亿美元） | 29.6 | 43.4 | 22.2 |
| 净利润（亿美元） | 2.8 | 7.7 | 1.2 |
| 净利率 | 约18% | 约18% | 约12% |
| 业务平台 | 9100名销售平台员工 | 10000多名销售平台员工 | 3700名销售平台员工 |
财务表现
资产负债表（单位：百万元人民币）
| 项目 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 1995 | 2243 | 2471 | 2772 | 3139 |
| 应收账款 | 3417 | 3784 | 4060 | 4666 | 5283 |
| 流动资产总计 | 8086 | 9351 | 9942 | 10877 | 11912 |
| 固定资产 | 1988 | 2742 | 3142 | 3542 | 3942 |
| 总负债及权益 | 12730 | 14871 | 15841 | 17231 | 18718 |
| 每股账面价值 | 3.53 | 4.05 | 4.05 | 4.05 | 4.05 |
| 每股有形资产 | 0.68 | 0.94 | 1.07 | 1.21 | 1.35 |
利润表（单位：百万元人民币）
| 项目 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售收入 | 5315 | 5451 | 5884 | 6762 | 7656 |
| 扣非净利润 | 1653 | 1914 | 2056 | 2397 | 2608 |
| 每股收益（人民币元） | 0.565 | 0.654 | 0.702 | 0.819 | 0.891 |
| 净利率（%） | 31.1 | 35.1 | 34.9 | 35.4 | 34.1 |
现金流量表（单位：百万元人民币）
| 项目 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金 | 1878 | 2383 | 2713 | 3230 | 3530 |
| 投资活动产生的现金 | -1814 | -1737 | -2388 | -2660 | -2800 |
| 融资活动产生的现金 | -418 | -396 | -96 | -169 | -343 |
| 现金变动 | -354 | 250 | 229 | 401 | 387 |
主要财务比率
| 指标 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 息税折旧前利润率（%） | 32.0 | 41.3 | 41.1 | 43.5 | 41.9 |
| 息税前利润率（%） | 23.6 | 32.1 | 30.1 | 32.2 | 31.2 |
| 税前利润率（%） | 35.8 | 42.5 | 41.4 | 41.4 | 40.2 |
| 净利率（%） | 31.1 | 35.1 | 34.9 | 35.4 | 34.1 |
| 流动比率（倍） | 3.8 | 3.5 | 2.7 | 2.2 | 1.8 |
| 速动比率（倍） | 3.8 | 3.5 | 2.7 | 2.2 | 1.8 |
| 市盈率（倍） | 28.9 | 24.9 | 23.2 | 19.9 | 18.3 |
| 价格/现金流（倍） | 25.4 | 20.0 | 17.6 | 14.8 | 13.5 |
投资评级
- 2016-2018年营收增速：8%、15%、13%
- 2016-2018年净利润增速：7%、17%、9%
- 预计2016-2018年每股收益：0.70元、0.82元、0.89元
- 首次覆盖评级：谨慎增持
风险提示
- 港股与A股投资环境差异
- 人民币汇率贬值影响业绩
- 航空旅游市场行情波动
- 新项目运行效果未达预期
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