基础化工行业研究_黄磷_供需格局有望逐步向好_硫磺价格高企或将助推景气上行_16页_2mb

黄磷行业分析总结

核心内容

黄磷是磷化工产业链中的重要高耗能环节，主要应用于热法磷酸、草甘膦、三氯化磷等下游领域。随着政策调控和市场需求变化，黄磷行业供需格局有望逐步改善，行业景气度或将上行。

主要观点

供给侧分析

• 黄磷产能集中于云南、四川、贵州和湖北等磷矿与水电资源丰富的地区，其中云南产量占比达46%。
• 行业存在大量小产能，5万吨以下产能占比约47%，3万吨以下约27%，2万吨以下约14%。
• 政策端对黄磷行业实施严格的产能控制和能耗管理，如“十四五”工业绿色发展规划明确要求严控新增产能，淘汰落后产能，推动节能降碳。
• 黄磷生产过程高能耗，尤其是电力和尾气处理环节，占碳排放的42.03%和48.05%。
• 行业开工率具有季节性特征，尤其在枯水期会受到水电供应的限制。

需求侧分析

• 黄磷下游需求主要集中在热法磷酸（33%）、草甘膦（27%）、三氯化磷（24%）。
• 近五年国内黄磷表观消费量持续增长，2025年约为100.19万吨，同比增长18%。
• 热法磷酸因纯度较高，近年在硫磺价格上涨背景下性价比提升，成为更有吸引力的选项。
• 六氟磷酸锂等新能源领域需求快速增长，推动黄磷作为其上游原料的需求。

关键信息

• 政策导向：国家通过一系列政策推动黄磷行业节能降碳与落后产能出清，如《产业结构调整指导目录（2024年本）》将单台产能5000吨/年以下黄磷装置列为淘汰类。
• 硫磺价格影响：2025年硫磺价格同比上涨172%，显著抬高湿法磷酸成本，间接提升热法磷酸及黄磷的市场竞争力。
• 成本对比：热法磷酸生产成本高于湿法磷酸，但因硫磺价格上涨，两者成本差距缩小，热法磷酸性价比提升。
• 行业趋势：随着新能源需求的快速增长，黄磷作为基础原料的需求有望进一步提升，行业景气度有望逐步改善。
• 产能分布：国内黄磷总产能为158万吨，2025年产量为100万吨，产能利用率约63%。

投资建议

• 建议关注具备较大黄磷产能且具备业绩弹性的相关上市公司。
• 黄磷作为高耗能产品，政策端对新增产能的限制及对节能降碳的要求，有助于提升行业集中度和盈利能力。
• 硫磺价格持续上涨将间接推动黄磷价格上行，为行业带来利好。

相关上市公司

风险提示

1. 原材料和能源价格大幅波动可能影响黄磷盈利能力。
2. 下游需求不及预期可能导致供需失衡，价格下跌。
3. 政策变化可能影响行业产能和生产格局。
4. 硫磺或湿法磷酸价格下跌可能削弱黄磷的市场竞争力。
5. 数据统计口径可能存在误差，影响分析准确性。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%~15%之间。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%~5%之间。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成投资建议，使用时需结合自身情况及专业意见。