深度报告-20260211-国金证券-基础化工行业研究_黄磷_供需格局有望逐步向好_硫磺价格高企或将助推景气上行_16页_2mb

黄磷行业分析总结

核心内容

黄磷作为磷化工产业链中的重要高耗能产品，其供需格局正逐步向好，尤其在政策端和成本端的双重推动下，行业景气度有望提升。黄磷主要用于热法磷酸、草甘膦、三氯化磷等下游领域，其中热法磷酸占比约33%，草甘膦占比约27%，三氯化磷占比约24%。2025年国内黄磷表观消费量约为100.19万吨，同比增长18%。

主要观点

1. 供给侧：政策严格限制，产能区域集中，小产能占比高

• 黄磷产能主要集中在云南、四川、贵州和湖北，其中云南产量占比达46%。
• 行业开工率受季节性影响明显，尤其在枯水期下降。
• 政策层面严控新增产能，淘汰落后产能，推动节能降碳。
• 2025年国内黄磷产能为158万吨，产量为100万吨，产能利用率约为63%。
• 小产能占比高，5万吨以下产能占47%，3万吨以下占27%，2万吨以下占14%。
• 行业节能降碳措施包括提升原料品位、使用绿色电力、尾气综合利用等。

2. 需求侧：热法磷酸需求增长，硫磺涨价提升热法工艺性价比

• 热法磷酸产量持续增长，2025年产量达108万吨，同比增长17%。
• 草甘膦作为主要下游产品之一，占公司农药收入比重超90%，其需求随转基因作物推广而增长。
• 六氟磷酸锂作为新能源领域的重要原料，需求增速较快，2025年产量达26.7万吨，实际消费量达24.8万吨。
• 硫磺价格上涨显著推高湿法磷酸成本，2026年初硫磺价格同比上涨172%，导致湿法磷酸单吨成本增加3319元，热法磷酸与湿法磷酸价差缩小，性价比提升。

3. 硫磺价格对行业影响显著

• 国内硫磺进口依赖度约45%，海外供应不稳定，叠加红海危机，物流成本上升。
• 2026年硫磺供给增量预计不及需求增量，价格高位运行，易涨难跌。
• 硫磺价格继续上涨将间接推动黄磷价格上涨，提升热法磷酸及黄磷的市场竞争力。

关键信息

• 政策端：黄磷行业政策以严控新增产能、淘汰落后产能、节能降碳为主，2025年行业能效标杆水平以上产能比例将达30%，基准水平以下产能基本清零。
• 成本端：硫磺价格上涨显著影响湿法磷酸成本，推动热法磷酸及黄磷价格上行。
• 供需格局：黄磷供需逐步改善，2025年表观消费量同比增长18%，热法磷酸需求增长显著。
• 行业趋势：随着新能源需求增长及硫磺价格高位运行，黄磷行业有望迎来景气周期。

相关上市公司黄磷产能情况

风险提示

• 原材料和能源价格大幅波动可能影响盈利能力。
• 下游需求不及预期可能导致供需失衡。
• 政策变化可能影响产能结构。
• 硫磺或湿法磷酸价格下跌可能削弱黄磷的市场竞争力。
• 数据统计口径可能存在误差，相关测算仅供参考。

投资建议

建议关注具备较大规模黄磷产能且具备一定业绩弹性的相关标的，如澄星股份、兴发集团、云图控股、云天化等。黄磷行业在政策与成本双重驱动下，有望迎来景气周期，具备较好的投资价值。