20221030-中国银河-志邦家居-603801.SH-经营韧性凸显_衣木增长支撑业绩表现_4页_453kb

报告摘要

本报告分析了志邦家居（603801.SH）2022年第三季度的经营表现，并对未来三年的盈利预测进行了展望。报告指出公司在经营韧性方面表现突出，尽管部分业务板块面临挑战，但整体业绩仍保持稳健增长。

业绩表现：公司2022年第三季度实现营收14.82亿元，同比增长4.79%；归母净利润1.57亿元，同比增长5.96%。前三季度总营收35.17亿元，同比增长5.86%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.95%。
盈利能力：综合毛利率提升至36.76%，同比提升0.42个百分点；Q3单季毛利率为37.46%，同比提升1.98个百分点，环比提升0.5个百分点。净利率同比下降0.08个百分点至8.95%，但Q3单季净利率提升至10.61%，盈利能力有所修复。
业务增长：衣柜业务维持20%左右的增速，前三季度营收14.42亿元，同比增长21.48%；木门业务前三季度营收1.24亿元，同比增长61.09%，但Q3增速放缓至6.25%。厨柜业务前三季度营收17.52亿元，同比下降6.36%，Q3降幅收窄至6.2%。
渠道表现：经销商渠道前三季度营收21亿元，同比增长7.57%；Q3营收8.59亿元，同比增长4.64%。门店数量稳步增长，报告期末达4,134家，较21年末增加425家。直营渠道前三季度营收2.92亿元，同比增长31.15%；Q3营收1.23亿元，同比增长26.95%。
大宗业务：Q3大宗业务营收3.82亿元，同比下降5.95%，降幅环比缩小5.73个百分点，显示出一定的改善趋势。
盈利预测：预计公司2022/23/24年基本每股收益分别为1.81/2.12/2.46元/股，对应PE分别为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	51.53	58.56	69.28	81.33
归母净利润（亿元）	5.06	5.64	6.62	7.66
EPS（元/股）	1.62	1.81	2.12	2.46
PE	12.90	11.57	9.85	8.51

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	36.24	36.31	36.47	36.27
净利率（%）	9.81	9.62	9.56	9.42
ROE（%）	19.51	19.56	18.69	17.77
ROIC（%）	16.06	16.18	15.05	13.93
P/B	2.52	2.26	1.84	1.51
EV/EBITDA	13.41	8.02	6.06	4.53
PS	1.27	1.10	0.93	0.79