20220821-国盛证券-片仔癀-600436.SH-业绩符合预期_疫情对核心业务增长产生扰动_5页_637kb

报告摘要

片仔癀 (600436.SH) 总结

核心内容

片仔癀公司于2022年发布半年报，整体业绩符合预期，但受疫情影响，核心业务增速有所放缓。2022H1，公司实现收入44.23亿元，同比增长14.9%；归母净利润13.14亿元，同比增长17.85%；扣非归母净利润13.17亿元，同比增长18.08%。2022Q2，收入和利润增速均为2021年以来最低，主因华东地区疫情及上年高基数影响。

主要观点

片仔癀系列药品表现
片仔癀核心药品2022H1收入19.7亿元，同比增长15.3%，毛利率80.49%，同比下滑约0.4个百分点。从季度趋势看，21Q3-22Q2增速分别为45.17%、133.26%、19.70%、10.20%，22Q2增速明显减缓。22Q2国内收入约6.3亿元，同比下降6.4%；海外收入约2.3亿元，同比增长112.9%。海外市场增速加快，而国内市场受疫情影响明显。
安宫牛黄丸成为潜力新品
心脑血管药品收入2022H1达1.23亿元，超过2021年全年水平，其中安宫牛黄丸为主要产品，显示公司新品培育取得成效。
日化化妆品业务调整，食品业务爆发
日化化妆品业务2022H1收入3.5亿元，同比下降19.1%，延续2021年下滑趋势，可能与化妆品公司筹划上市有关。食品业务收入0.73亿元，同比增长311%，保持高增长态势。

关键信息

盈利预测
预计2022-2024年公司归母净利润分别为28.8亿元、34.3亿元、40.3亿元，对应增速18.5%、18.9%、17.6%。对应PE分别为61x、52x、44x，维持“买入”评级。
财务表现
- 2022H1营业收入同比增长14.9%，归母净利润同比增长17.85%，扣非归母净利润同比增长18.08%。
- 母公司净利率59.2%，同比提升0.7个百分点，主要因直销模式和规模效应降低中间费用。
- 营业收入增长率从2020年的13.8%上升至2021年的23.2%，随后有所回落。
财务指标趋势
- 毛利率从2020年的45.2%上升至2021年的50.7%，之后略有下降。
- 净利率从2020年的25.7%提升至2021年的30.3%，2022E预计达31.6%。
- ROE从2020年的20.5%上升至2021年的24.3%，之后略有下降。
- 资产负债率持续下降，从2020年的19.1%降至2022E的15.4%，显示公司财务结构趋于稳健。
估值比率
- P/E从2020年的105.9倍降至2024E的44.0倍。
- P/B从2020年的22.5倍降至2024E的9.2倍。
- EV/EBITDA从2020年的87.8倍降至2024E的36.2倍，显示估值逐步下降。